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策略专题报告

证券研究报告

“弱复苏”预期是否已经充分定价2023年05月21日

核心结论

分析师

资产价格所蕴含的经济预期快速修正甚至超调。4月中旬以来，我们持续提

示，市场预期将逐步回归基本面，从近期的大类资产价格来看，所蕴含的经易斌S0800521120001

济预期均呈现明显下修。螺纹钢价格、人民币汇率以及10年期国债隐含的

经济预期已经回到去年11月疫情防控政策调整初期时的水平。我们认为经yibin@

历过4月中旬以来的预期快速修正后，当前资产价格所蕴含的经济预期已经

开始低于实际的经济修复进度，未来市场对于复苏再定价的矛盾正在凸显。

短期宏观经济仍然具有韧性，关注下半年新一轮库存周期的启动。短期来看，

5月经济环比修复动能趋弱，但是绝对水平依然维持高位，同比数据仍将保

持较高水平，随着下半年传统经济内生动能逐步修复，新一轮库存周期正在

酝酿期。市场对于经济复苏的再定价将是三季度市场的主要矛盾。

盈利预期整体转正，顺周期行业仍有修复空间。从市场微观层面来看，分析

师对于个股的盈利预期整体开始由负转正，但其内部分化较为明显，从风格

层面来看，消费风格的预期修正已经达到历史较高水平，但是顺周期行业的

盈利预期仍然有较为明显的修复空间。

“中特估”仍是主线，关注顺周期行业的左侧布局机会。随着近期央企ETF

逐步发行推动增量资金入市，“中特估”仍然是当下主线。而从中期来看，

当前资产价格所隐含的经济预期已经回到低位，这与当前经济修复的韧性形

成较大背离，顺周期行业的左侧布局机会正在逐步到来。行业层面建议配置：

中特估值中具备明显估值优势的银行、保险、建筑、电力、石油石化等行业

央企；与经济修复相关度较高的汽车（含新能源车），食品饮料，钢铁，建

材；医药中消费属性较强的中药、药房、消费医疗、医疗器械等细分领域；

地产链上的家电，轻工等行业。

风险提示：政策推进不及预期，国内疫情反复超预期，海外经济衰退超预期，

产业发展不及预期。

1|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明

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西部证券

策略专题报告2023年05月21日

经济预期下修正在接近尾声，左侧布局顺周期行业。我们在2022年9月25日报告《四季度

还有哪些风险需要关注》中指出，“市场正在迎来最艰难的时刻，11月中旬有望迎来大级别底部”，

耐心等待三季报后的“价值搭台，成长唱戏”。10月30日报告《底部临近，左侧布局》指出，

“当下已是黎明前最后的黑暗，布局估值切换行情的窗口正在打开。”11月26日报告《今年的

跨年行情与往年会有哪些不同》，提示“今年的跨年行情更晚，更强，更价值”。12月25日报

告《跨年行情仍在途中，积极因素正在积聚》，中指出“短期经济扰动接近极致，市场盈利预期

正在向远期切换”。1月3日报告《当下仍是有为期》中指出“跨年行情有望进入第二阶段，市

场风格转向均衡。”在报告《2023年A股“钱”从何处来？》中提出，“险资、外资等机构资

金仍是主要增量来源。”在1月15日报告《持股过年》中明确提出，