纺织服装海外跟踪系列四十二：阿迪达斯一季度库存下降22%，上调全年收入与利润指引.pdfVIP

证券研究报告|2024年05月14日

纺织服装海外跟踪系列四十二超配

阿迪达斯一季度库存下降22%，上调全年收入与利润指引

行业研究·行业快评纺织服饰投资评级：超配（维持评级）

证券分析师：丁诗洁0755dingshijie@执证编码：S0980520040004

证券分析师：刘佳琪010liujiaqi@执证编码：S0980523070003

事项：

公司公告：2024年4月30日，阿迪达斯披露2024财年第一季度业绩。第一季度收入54.6亿欧元，同比+3.5%，

不变汇率收入+8.0%；营业利润为3.4亿欧元，净利润1.7亿欧元。

国信纺服观点：1）业绩和指引核心观点：公司一季度收入、营业利润超预期，库存降幅超预期，上调2024

全财年收入和营业利润指引；2）2024财年一季度：不变汇率收入+8%，除北美外的所有市场均实现强劲增

长。分地区看，北美地区收入下滑主要受批发渠道拖累，一季度库存同比下降41%，去库进展明显，下半

年收入有望转正；拉丁美洲收入增长18%，超彭博预期；大中华区连续四个季度同比正向增长。分品类看，

鞋类仍保持稳健增长。分渠道看，零售增长强劲，尤其电商渠道收入增长34%。毛利率同比提升6.4百分

点，主要受益于健康的存货水平、折扣减少、采购成本降低、产品结构改善。4）业绩指引：上调2024财

年指引，上调不变汇率收入至中到高个位数增长，营业利润上调至7亿欧元。5）风险提示：下游需求不

及预期，市场的系统性风险，国际政治经济风险。6）投资建议：业绩增速、盈利改善和库存降幅好于预

期，看好供应商订单与零售商销售恢复确定性。1.供应商：国际运动品牌库存基本均恢复健康水平，看好

随品牌商去库陆续完成、上游供应商订单回暖，且下游边际改善有望率先提振核心供应商估值，重点推荐

申洲国际、华利集团。2.品牌商:阿迪达斯大中华区连续四个季度收入正向增长，且管理层对全年预期乐

观，预计全年双位数增长；折扣率水平持续改善，本土品牌在消费复苏与促销环境改善的情况下有望加速

增长，继续看好本土品牌份额提升，重点推荐安踏体育、李宁。3.零售商：品牌大中华区销售势头良好，

全年预期乐观，重视批发渠道本土化运营，建议关注库存去化后客流回暖趋势下的基本面加速修复，重点

推荐滔搏。

评论：

业绩和指引核心观点：FY2024Q1收入、营业利润超预期，库存降幅超预期，上调2024全财年收入和营

业利润指引

阿迪达斯2024年一季报业绩好于预期，不变汇率收入同比+8%，毛利率提高6.4百分点至51.2%，营业利

润3.4亿欧元，同比+460%。除北美外的所有市场均实现强劲增长，大中华区收入增长8%，虽小幅低于预

期，但管理层对大中华区充满信心，预计全年有望实现双位数增长。库存金额同比下降22%，降幅好于预

期。上调2024财年指引，预计不变汇率收入中至高个位数增长（此前为中个位数）；营业利润上调至7

亿欧元（此前为5亿欧元）。

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证券研究报告

图1：阿迪达斯FY2024Q1（截至2024/3/31）业绩和指引

资料来源：公司公告，Bloomberg，国信证券经济研究所整理

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2024财年一季度：不变汇率收入+8%，除北美外的所有市场均实现强劲增长，鞋类仍保持稳健增长，毛

利率提升6.4百分点

FY2024Q1公司实现收入54.6亿欧元，同比+3.5%，不变汇率收入+8.0%，收入增长好于管理层此前预期、

好于彭博一致预期。业绩增长主要由阿迪达斯基础业务增长5。0%的强劲势头推动，此外