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证券研究报告|公司深度
2023年03月03日
李宁（02331.HK）
运动赛道高景气依旧，强调公司投资价值
我们看好运动板块，作为黄金赛道，具备长期成长性。在2023年消费环买入（维持）
境持续向好下，李宁作为本土运动龙头之一，终端门店销售恢复，公司业股票信息
绩表现存在超预期机会，我们重申李宁投资价值。
行业服装
运动板块走势如何？1）市场规模：近年运动鞋服市场规模CAGR约双位前次评级买入
数，明显高于鞋服行业平均增速，未来预计保持双位数增长。2）竞争格2月28日收盘价(港元)66.75
局：受益于产品研发积淀以及消费者支持，以李宁、安踏为代表的本土品总市值(百万港元)175,954.97
牌近两年表现亮眼，市占率稳步提升。总股本(百万股)2,636.03
其中自由流通股(%)100.00
短期边际变化如何？1）基本面：2022年由于消费环境波动，从报表层面
30日日均成交量(百万股)11.07
看全年我们预计公司营收增长10%左右，业绩增长个位数。从零售层面
股价走势
看我们预计2022年Q4流水或下滑低双位数。尽管终端销售波动，但营
运质量仍然可控，Q4末库销比预计在4+，健康的营运为公司2023年的
增长奠定基础，后续有望逐步改善。2）估值层面：目前公司估值水平处李宁恒生指数
于过去3年中枢位置，我们判断随着消费环境持续向好，公司基本面修11%
复，龙头地位逐步稳固，估值仍有提升空间。0%
-11%
如何看待李宁长期成长驱动力？1）品牌端：李宁公司具备“运动”+“民-23%
-34%
族品牌”的优秀基因，明确实施“单品牌”公司战略，打造中国李宁、李
-46%
宁1990等系列品牌内涵。2）产品端：公司现已形成完整且持续迭代的-57%
产品体系，篮球鞋拥有韦德之道、驭帅等大热款式，跑鞋涵盖超轻、弹速、2022-032022-062022-102023-02
竞速、稳定四大系列，消费者记忆点足，同时高端科技的应用提升产品力，
提升产品溢价空间，2021年平均件单价提升低双位数，2022H1在折扣加
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