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中小微主题量化研究系列

上市公司股东增持行为分析及选股策略

张强、赵文荣、张若海、汤可欣、王博隆

中信证券研究部

2023年5月30日

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核心观点

增持事件可带来超额收益，但应择优参与投资。

重要股东（董监高及持股5%以上的股东）对企业了解更深，有望先于市场意识到企业价值受到低估而选择增持。此外，重要股东增持

行为受市场关注，外部投资者可能放大增持事件的影响。因此，我们认为增持事件可带来超额收益。基于对2010年1月-2023年4月的增

持事件（下同）的分析，在增持公告发布后的100个交易日内，个股相对中证1000的平均超额收益达3.8%，年化超额收益达9.7%。

增持除源于企业被低估外，也可能出于争夺控制权、后续资本运作等目的，后者超额收益或相对较弱。此外，增持源于企业被低估情况

下，不同增持量、参与人身份等因素也可说明增持信心不同，我们认为不同增持信心下，超额收益亦存在差异。根据我们统计，在增持

公告发布后的100个交易日内，个股相对中证1000的平均超额收益达3.8%，而超额收益的标准差可达27.8%，充分说明不同增持事件超

额收益存在较大差异，故面对增持事件应择优参与投资。

构建多维度打分体系，有效区分增持事件收益。

我们认为影响增持事件收益的因素可从三个角度考虑：增持事件自身属性、增持公告及时性、被增持标的状态。面向增持事件属性，我

们认为增持人的信息优势程度、增持人争夺控制权可能性、增持参与者数量及增持量或将影响超额收益；面向增持公告及时性，我们认

为增持行为发生后公告及时程度或将影响超额收益；面向增持标的，我们认为标的的市值情况及估值情况或将影响超额收益。针对以上

7个维度，我们选择代理变量，通过实证数据验证了各维度可有效区分超额收益。

基于以上7个维度，我们以各维度的多空组合超额收益情况为基础设置各维度权重、以不同因子值对应的超额收益相对增持事件的平均

超额收益的差为基础设置各因子值得分，构建了增持事件评分体系。基于该体系，我们对增持事件进行打分并进行分组测试。从持有

100日的累计超额收益平均值看，多空收益率达9.5%；从中位数看，各组亦具有优秀单调性，说明了评分体系的稳健性。

精选增持事件具备显著的中小盘成长风格，在熊市或小盘风格市场表现更佳。

基于增持事件评分体系打分，我们将得分大于0的增持事件筛选出，形成精选增持事件组合。精选增持事件呈现中小盘成长风格，且相

对增持事件更加显著。从适用市场环境角度看，我们认为精选增持事件在熊市或小盘风格市场的收益表现及获取收益所承担的风险情况

均更佳。

风险提示：模型过拟合风险；市场大幅波动风险；政策超预期变动风险。2

1.增持事件概述

I.为什么增持值得关注？

II.增持事件的市值及行业分布特点：中小盘成长风格显著

III.自上而下看，增持事件具备中长期投资价值

IV.增持事件超额收益差别较大，应择优参与投资

3

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1.1为什么增持事件值得关注？

重要股东具备信息优势、且其增持行为或受市场追随，因而增持事件可能带来超额收益。通常来说，重要股东（董监高及

持股5%以上的股东）对企业情况了解更为深入，其有望先于市场意识到企业价值受到低估进而选择增持。此外，重要股东

增持行为受市场关注，外部投资者可能进一步放大增持事件的影响。

增持事件发生数量现处于稳定水平，近4年增持事