华润微(688396)“IDM%2b代工”双轮驱动(功率半导体系列之3).pdf

公司深度

投资案件

投资评级与估值

首次覆盖，给予“买入”评级。我们预测2024-2026年公司营收为114、131、

155亿元，归母净利润12.4、14.5、17.1亿元。参考可比公司2024年平均PB估值，

给予华润微2.6XPB，我们预计2024年公司归母净资产达248.5亿元，对应市值642.1

亿元，相较于当前市值有28%的上升空间，给予公司“买入”评级。

关键假设点

华润微制造及服务业务与半导体行业整体景气度相关。我们推测2H24半导体行业

有望触底修复，同时公司产线稼动率逐步回升，预计公司产品及方案业务2024-2026

年收入为57.8/65.0/73.9亿元，增速分别为14%/12%/14%，毛利率分别为

33.0%/34.0%/35.0%。

华润微产品与方案业务主要以功率半导体产品为主，持续优化产品结构以及降本增

效。我们预计公司产品及方案业务2024-2026年收入为54.2/64.7/79.23亿元，增速

分别为16%/19%/22%，毛利率分别为26.6%/27.0%/27.5%。

有别于大众的认识

市场认为功率半导体行业近几年国内扩产激进，担心供过于求。我们认为公司的特

色工艺客户粘性高，整体晶圆代工稼动率维持在较高水平。重庆8英寸产线以自用为主，

无锡3条6英寸线以及8英寸线提供对外代工。产能方面，截至2023年，公司6英

寸产能约23万片/月，8英寸约14万片/月。

市场认为华润微成长性较弱，实际公司通过联营方式推进12英寸产线建设，营收

空间打开。截至目前，重庆12英寸生产线积极推进产能爬坡及新产品新客户验证，深

圳12英寸产线计划于2024年年底通线。我们预计2024年重庆封装基地上量推动模

块产品增速加快，重庆12英寸晶圆制造产线上量，将带动公司整体营收增长。

股价表现的催化剂

1）12寸晶圆厂以及重庆封测基地贡献收入；2）下游消费领域回暖，光伏领域改

善，新能源汽车需求持续超预期；3）SiC业务进展顺利。

核心假设风险

产品研发与技术迭代风险；规模扩张与核心技术人员流失风险；供应链风险；公司

于2024年3月26日公告《关于华润微电子有限公司的监管工作函》，但未公告函件具

体内容的风险。

本研究报告仅通过邮件提供给南方基金南方基金管理有限公司(reports@)使用。2

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