大秦铁路(601006)能源重载核心干线，国铁改革转型物流可期.pdf

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投资案件

投资评级与估值

我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为115.32、117.85、122.76亿元，

每股收益分别为0.66元/股、0.67元/股、0.70元/股。基于以上盈利预测，当前市值

对应PE分别为11x、11x、10x。

结合发达国家碳中和经验及我国能源禀赋特征，我们认为煤炭在未来若干年依然是

我国能源结构的基石。同时，伴随晋陕蒙新煤炭产能集中度的提升，在“物流降本”和

“运输节能减排”大背景下，核心能源干线煤炭运输量的中枢值在未来若干年有望维持

稳定。我们认为煤炭消费赛道的持续性和煤炭运输干线资产的久期在大秦铁路的估值体

系中应该体现。根据FCFF估值，公司合理市值约为2047.23亿元，测算公司目标价

为11.9元，对应2024年6月5日收盘价约有67.6%的上涨空间，首次覆盖给予“买

入”评级。

关键假设点

核心假设-营收

货运：铁路货运业务是公司收入的主要支柱，20-23年与公司利润直接挂钩的货运

周转量维持高位，为公司稳定的受益奠定基础，基于“公转铁”政策和降物流成本大背

景，铁路货运在全社会货运量中占比持续提升，预计2024-2026年该板块营收增速分

别为-2.7%、2.0%、2.0%。

客运：客运业务是公司业务重要组成部分，公司多辆旅客列车通达全国大部分地区

为旅客提供优质服务，随着居民出行需求的持续增长，预计2024-2026年该板块营收

增速分别为8.2%、6.1%、6.1%。

预计公司2024年-2026年营业收入可达到803.83、824.49、845.84亿元，同比

增速分别为-0.8%、2.6%、2.6%。

核心假设-毛利率及毛利润

假设公司2024-2026年毛利率分别为19.1%、18.6%、18.1%，毛利润分别为

153.23、153.10、153.39亿元。

有别于大众的认识

市场认为大秦铁路资产久期和未来运量存在不确定性。

我们认为铁路煤炭运输未来稳中有增且远期运量有望趋稳或微降。

市场认为大秦铁路类债属性较强。

我们认为国铁集团转型物流有望给公司业务模式带来重构。

股价表现的催化剂

分红政策；转型物流进展；运量。

核心假设风险

能源结构巨变；安全生产事故；运价政策调整；主要货源地煤源枯竭。

请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共29页简单金融成就梦想

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