通胀框架更新专题-“消失”的通胀：价格K型复苏.pdf

宏观研究

目录

1.上游大宗：海外国内供给统一、通胀收敛5

1.1主导逻辑：需求走向幕后，供给迈向台前5

1.2原油变局：全球原油低库存+OPEC历史最低份额5

1.3双碳加码：中国双碳任务更重，执行进度慢于要求8

1.4抓手转变：供给侧政策逻辑经历第三次改变9

1.5潜在影响：国内上游供给收缩，需求分化10

1.6总结：海外国内供给再统一，通胀再收敛13

2.下游传导：产能压力导致传导受阻，下游跌价14

2.1传导效率下降：上游价格难再明显拉动中下游价格14

2.2原因：产能压力转向下游，相应令上游价格传导受阻15

2.3PPI展望：上游涨价、中下游跌价，PPI“K型”复苏16

3.CPI需求侧：货币传导受阻后的“K型复苏”17

3.1货币政策影响通胀：力度足够、但传导受阻，资金进入“空转套利”

17

3.2消费品：核心商品PPI走弱，核心商品CPI回升20

3.3服务：房租CPI走低、核心服务CPI保持正常21

3.4结构：旅游CPI高增，餐饮CPI下行23

4.CPI供给侧：公用品涨价影响弱于猪价上涨25

4.1CPI中水电燃料权重低，且以涨价较少的电价为主25

4.2近期各地方燃气、水费涨价，但对CPI同比影响有限26

4.3猪肉供给收缩推动CPI更值得关注，但权重压低26

4.4医改或推动后续医疗服务价格上涨，但影响也有限27

4.5CPI展望：需求“K型”、供给收紧推动CPI温和回升28

请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共30页简单金融成就梦想

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图表目录

图1：工业品需求与PPI走势出现“脱钩”5

图2：全球原油需求增速与全球实际GDP增速匹配6

图3：原油需求以服务消费需求为主6

图4：OECD原油库存与布油价格呈现反向变化6

图5：EIA原油库存与WTI油价呈现反向变化6

图6：各产油国原油产量（万桶/日）6

图7：OPEC原油份额（%）降至历史新低6

图8：中东原油钻机数滞后于美国7

图9：沙特财政收入恢复至高位7

图10：原油供需缺口