国内债市观察月报.pdf

策略研究

1.债市月观点：跨季扰动有限，6月债市博弈

降息落地

5月债市和4月债市表现较为接近，利多与利空因素继续交织，央行对长债的发

声依旧是最大利空，长端延续震荡行情，短端行情相对较为顺畅，5月资金利率中枢

环比继续下探，流动性宽松格局延续，短端收益率继续下行至低位，1年国债收益率

最低触及1.61%（5月22日），10Y-1Y国债利差最大走阔至71bp（5月22日），

与4月相比、5月国债收益率曲线“牛陡化”特征突出，30Y-10Y国债利差则逐步

进入稳态区间，5月30Y-10Y国债利差在20bp-30bp之间窄幅震荡。5月10Y国

债收益率波动区间2.28%-2.34%：由于目前债市对房地产政策效果（政府收储、上

海地产政策放松）存疑，央行对长债收益率的持续发声依旧是债市最大利空，2024

年Q1货币政策执行报告再度提及长期国债收益率，央行指出“债券市场供求有望进

一步趋于均衡，长期国债收益率与未来经济向好的态势将更加匹配“，对债券市场冲

击较大，10Y国债收益率月内最高上行至2.34%（5月11日），5月30日金融时

报发布文章称“如若银行存款大量分流债市，无风险资产需求进一步增大，人民银行

应该会在必要时卖出国债”，对债市冲击同样较大、但平复较快，可见央行对长债的

关注对债券市场的冲击也越来越小，债市利多主要集中在基本面数据方面，5月新增

社融同比转负对债市支撑较强。

图1：10年国债收益率在与MLF倒挂-20bp的位置横盘，围绕2.30%窄幅震荡（%）

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3.300.80

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