公司金融-股利政策.ppt

*AdvantagesofRepurchasesStockholderscantenderornot.Helpsavoidsettingahighdividendthatcannotbemaintained.Repurchasedstockcanbeusedintakeoversorresoldtoraisecashasneeded.Incomereceivediscapitalgainsratherthanhigher-taxeddividends.Stockholdersmaytakeasapositivesignal--managementthinksstockisundervalued.*DisadvantagesofRepurchasesMaybeviewedasanegativesignal(firmhaspoorinvestmentopportunities).Regulatorscouldimposepenaltiesifrepurchaseswereprimarilytoavoidtaxesondividends.Sellingstockholdersmaynotbewellinformed,hencebetreatedunfairly.Firmmayhavetobiduppricetocompletepurchase,thuspayingtoomuchforitsownstock.*股票回购的其他原因除了税收因素以外，股票回购的原因还有：股票回购改变公司资本结构,是一种融资决策(财务杠杆上升);公司认为其股票价格偏低,投资于自己的股票,股票回购是一种投资策略;公司出于控制权因素的考虑，把股票回购作为一种反并购策略；管理者行权需要；退市，做股票期权计划；减资，一方面可能是为了提高资金使用效率，另一方面也可能是大股东套现（协议回购大股东股份）。*Taxes,IssuanceCosts,andDividendsInthepresenceofpersonaltaxes:Afirmshouldnotissuestocktopayadividend.Managershaveanincentivetoseekalternativeusesforfundstoreducedividends.Thoughpersonaltaxesmitigateagainstthepaymentofdividends,thesetaxesarenotsufficienttoleadfirmstoeliminatealldividends.*“股利之迷”Black(1976)指出这样一个事实：即使存在另一种相对无税收的支付方式，人们也愿意为现金股利支付大量税收。这就是所谓的“股利之迷”。Black,F.Thedividendpuzzle,JournalofPortfolioManagement,2,1976:5-8.“我们越是努力研究它，它就越象一个迷”。迄今为止，经济学家们还未能为这个“迷”找到一个能为大家普遍接受的“谜底”。提高公司的股利通常会导致股价上升，反之降低股利则股价下跌。股利的变化传达了市场对公司的未来前景关注的信号。由于MM理论的一个假设就是信息是完全对称的，但是在现实中，这一假设往不成立。在信息不对称的情况下，公司可以通过股利政策向市场传递有关公司未来盈利能力的信号。信号传递理论*Bird-in-the-hand:Uncertaintyresolution戈登的“在手”理论：“两鸟在林，不如一鸟在手”公司价值与股利政策有关，投资者偏好稳定的现金股利。投资者厌恶风险，在确定性收入和期望值相同的风险收入之间进行选择时，投资者更偏好前者。公司价值与股利政策有关，投资者偏好稳定的现金股利。*AgencyCostsAgencyCostofDebtFirmsinfinancialdistressarereluctanttocutdividends.Toprotectthemselves,bondholdersfrequentlycreateloanagreementsstatingdividendscanonlybepaidifthe