公司金融课件：风险、资本成本和资本预算.ppt

负债的资金成本是新发行负债的必要利息率水平（即，发行在外负债的到期收益率）但需要调整利息费用的抵税影响优先股的资金成本优先股的未来现金流量可看作一项年金，因此其价值等于每期股息除以当期的必要报酬率。调整一下，可得到优先股资金成本的表达式为：RP=C/PV由PV=C/RP推出13.9加权平均资本成本（WACC）加权平均资本成本可由下式计算得到：由于利息是可以抵税的，因此要乘上最后那一项(1–TC).。RWACC=权益+负债权益×R权益+权益+负债负债×R负债×(1–TC)RWACC=S+BS×RS+S+BB×RB×(1–TC)例：国际纸业公司首先，先估算权益的资本成本和负债的资本成本。为得到权益的资本成本，先要估算权益贝塔值。我们总是可以通过观察公司负债的YTM来估算负债的资本成本。其次，我们通过适当的加权来计算WACC。例：国际纸业公司行业平均贝塔值为0.82，无风险利率为3%，市场风险溢酬为8.4%。由此，权益的资本成本为：RS=RF+bi×(RM–RF)=3%+0.82×8.4%=9.89%例：国际纸业公司公司发行在外债务的收益率为8%，边际税率为37%。资产负债率为32%8.34%即为国际纸业公司的资本成本。如果某项目的风险与公司整体风险水平一致，且项目资金结构与公司整体杠杆水平也保持一致，则可使用该比率作为项目评价的贴现率。=0.68×9.89%+0.32×8%×(1–0.37)=8.34%RWACC=S+BS×RS+S+BB×RB×(1–TC)13.11发行费用发行费用是指在发行新债务或股票时发生的各种费用。这些费用是新项目的增量现金流量，由于会增大项目初始投资成本(即CF0).，因此通常会降低项目的NPV。 实际筹得资金=筹资总额/(1-发行费用%)发行费用%是以每种来源资金的平均成本和公司目标资本结构所计算出来的加权平均值： fA=(S/V)*fS+(B/V)*fB13.11发行费用了解中国IPO情况：新股申购（IPO）数据：/xg/xg/default.html**因此，一个项目的贴现率应当等于风险类似的金融资产的期望收益率。**注意该项目是扩张项目，扩张项目的风险与现有风险是类似的。*这里还是假定的独立项目。这时候最好再回忆一下IRR和NPV的关系。*ThisapproachfollowsIbbotson.**3*********注意，即使公司不付股利，也仍然有权益资金成本，因为投资者会期待未来的股利支付（即，增长）。而且，投资者还面临可投资其他公司的机会成本，这意味着股利收益率仅仅只是问题的一部分，而不是全部。*可使用“单一业务法”（pureplay）来估算某个部门的资本成本，不过，要找到一个经营非常类似的企业已非常困难了，尤其是还要考虑潜在的财务与经营结构的话。*1713-*进行项目投资13.1权益资本成本有剩余现金的公司股东得到最终价值支付现金股利股东投资于金融资产由于股东可将股利再投资于风险金融资产，一项资本预算的期望收益至少应当高于风险类似的金融资产的期望收益。Afirmwithexcesscashcaneitherpayadividendormakeacapitalinvestment权益资本成本站在公司的立场上，期望收益就是权益资本的成本：要估算公司的权益资本成本，需要知道以下三种信息：无风险利率,RF市场风险溢酬，公司的贝塔系数例假定Stansfield公司是一家PowerPoint演示文稿的出版商，其公司股票的贝塔系数为2.5。该公司的资金100%地都来自于权益资本。假定无风险利率为5%，市场风险溢酬为10%。对该公司的扩张项目而言，适当的贴现率应当为多少？利用证券市场线（SML）如果一家公司全部使用权益资金，则应接受IRR（内部收益率/项目收益率）超过权益资本成本率的项目，拒绝IRR低于权益资本成本率的项目。项目的IRR公司的风险(贝塔值)5%好项目差项目30%2.5ABC无风险利率短期国库券的收益率是无风险利率的较好代表。CAPM是一个期间模型，而项目通常都是长期的，因此，应使用各期（短期）平均利率比较合适。从政府债券的历史数据来看，长期（20年）政府债券的利率比短期