策略深度报告：从行业集中度视角寻找“竞争格局溢价”.pdf

策略深度报告

内容目录

1.供需矛盾拖累企业盈利，龙头穿越周期彰显韧性4

1.1.当前A股企业盈利承压的宏观经济背景：总需求增速中枢放缓、供给端结构性产能过

剩，供需矛盾压制工业品价格复苏，与2014-2015年较为相似4

1.2.需求放缓、总量弱增的“逆境”往往是行业供给格局优化、龙头市占率提升的“契机”5

1.2.1.需求低增长环境放大供需矛盾，市场竞争机制使得成本线偏高的尾部公司率先陷

入亏损，拥有规模经济/技术优势/渠道壁垒的行业龙头彰显盈利韧性。6

1.2.2.仅依靠竞争机制淘汰富余供给或导致资源配置低效，经济新旧动能切换的“阵痛

期”，供给侧改革加速劣质产能出清进程8

1.3.中长期看，随产能出清、竞争格局改善，行业龙头的“竞争格局溢价”或为下一阶段重

要投资线索11

2.关注行业的供给侧出清与龙头的“竞争格局溢价”14

2.1.思路一：供需格局预期已处于底部区间的代表性“产能过剩”行业14

2.1.1.光伏产业链14

2.1.2.锂电池上游材料16

2.1.3.氧化铝17

2.1.4.钢铁18

2.1.5.水泥19

2.2.思路二：龙头赢利优势增强的行业20

3.总结21

4.风险提示21

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东吴证券研究所

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图表目录

图1：当前工业品价格疲弱拖累企业盈利4

图2：2021年以来A股ROIC下行，但产能扩张积极5

图3：2021年起全A毛利率与固定资产周转率见顶回落5

图4：需求停滞/收缩，龙头公司展现出较强的盈利韧性6

图5：经典加工制造类产业供需周期演绎6

图6：新一轮供给侧改革有望缓解供需矛盾，加速产能利用率回暖及PPI修复（单位：%）...8

图7：2016年初-2019年末“沪深300/全A”涨超20%（单位：倍）12

图8：2016-2019“白马蓝筹”ROE优势趋势性走扩（单位：%）12

图9：2015全年水泥/焦煤价格跌幅分别超过20%/26%12

图10：2015全年螺纹钢价格跌幅超过28%12

图11：供给侧改革后，钢铁/水泥/煤炭盈利修复明显（%）13

图12：2017年部分传统行业盈利高增、超额明显13

图13：2023年底以来，沪深300/万得全A进入上行通道13

图14：今年以来北向资金回流（单位：亿元）13

图15：2024年全球光伏装机增速回归理性15

图16：202