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证券研究报告
医疗保健业
首次覆盖报告
2024年06月24日巨子生物(2367.HK)
买入(首次覆盖)——重组胶原蛋白领军者大单品增长势能强劲
投资要点:
➢重组胶原蛋白行业景气度高,渗透率提升空间广阔。胶原蛋白为皮肤护理产品理想成分,从应用领域来看,
医用敷料和功效性护肤为重组胶原蛋白主要应用方向。根据弗若斯特沙利文,2021年医用敷料/功效性护
肤市场规模分别为48亿/46亿,分别占比44%/43%,预计2027年市场规模分别增至255/645亿,
2022-2027年CAGR分别达28.8%/55.0%,此外,肌肤焕活也为高速发展领域,2022-2027年CAGR
达36.5%,为仅次于医用敷料和功效性护肤的第三大应用领域。
➢重组胶原蛋白龙头,专业护肤引领者。为全球首家成功研发并实现量产重组胶原蛋白产品的公司,拥有可
复美、可丽金、可预、可痕、可复平、利妍、欣苷、参苷八大品牌,其中旗舰品牌可复美与可丽金为营收
驱动引擎。2019-2023年营收/扣非归母净利润CAGR分别为38.5%/25.8%,营收及扣非归母两端增长
态势向好,主要受益于明星大单品持续放量及叠加线上渠道迅速铺开。
市场表现:➢“产品渠道研发”构筑核心竞争优势。产品端:1)可复美,当前践行妆械协同的开发策略,大单品
策略成效显著,第二梯队蓄势待发。核心单品胶原棒次抛精华是国内首款以4种重组胶原蛋白为核心成分
的高浓度修护精华,2023年618及双11GMV分别同比高增700%+及200%+,对比市面竞品分析,
同价格带竞品次抛主要成分多为玻尿酸及其衍生物,而可复美胶原棒凭借所处高景气重组胶原蛋白赛道及
专业医疗背景抢占消费者心智。第二梯队方面,2023年接连上新胶原乳、柔肤水2.0、吨吨次抛、秩序
系列等多款产品,持续扩充及升级产品矩阵;2)可丽金:定位中高端多功能的功效性皮肤护理品牌,2022
年以来推出胶原大膜王涂抹面膜、嘭嘭次抛、胶原保龄霜、胶卷眼霜、胶卷面霜等,推新反馈良好,部分
产品初具大单品雏形;渠道端:实行“医疗机构+大众消费者”的双轨销售策略,构建全渠道销售网络。
相关研究线下方面,公司搭建针对医疗结构的线下销售渠道,为搭建品牌专业性奠定坚实基础。截至2023年底,
公司产品已铺设1500余家公立医院、2500余家私立医院和诊所、650个连锁药房品牌及6000家CS/KA
门店;线上方面,以直销及经销模式建立电商及社媒平台的线上渠道,通过DTC店铺的线上直销收入增
长最快,为驱动直销增长的主要动力;研发端:公司在基础科学研究、新型原料开发、工艺配方优化、产
品开发应用等领域持续突破,同时积累丰富的专利布局,截至2023年底,公司获授权
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