天安新材-市场前景及投资研究报告-鹰牌，新老业务融合，发力装配式内装.pdf

上

市

公

司

基础化工

2024年06月24日

公天安新材(603725)

司

研

究

/——鹰牌重焕新生，新老业务融合，发力装配式内装

公

司

深报告原因：首次覆盖

度

买入（首次评级）投资要点：

•公司深耕高分子复合饰面材料24年，通过收购建筑防火饰面板材、建筑陶瓷企业布局泛家居产业，拓展第

二增长曲线。公司成立于2000年，最初生产薄膜和人造革。2004年布局家居装饰饰面材料，2010年进军

证市场数据：2024年06月21日汽车内饰饰面材料制造。2018年成立天安集成，向泛家居领域探索延伸，2021年收购中国建筑防火饰面板

券材企业“浙江瑞欣”、知名陶瓷企业“鹰牌陶瓷”，2023年收购天汇建科，进军医院装配式EPC领域。公司

收盘价（元）6.16

研一年内最高/最低（元）14.02/5.68持续巩固饰面材料领域的核心竞争力，同时拓展建筑陶瓷、建筑防火饰面板材等业务，发力大家居、转型整

究市净率2.6装，布局第二增长曲线。2023年收入31.42亿元，同比增15.7%；实现归母净利润1.21亿元，同比扭亏为

报息率（分红/股价）2.76盈。

告流通A股市值（百万元）1,766

•传统汽车内饰业务为稳健增长基石，复用技术和制造能力带动其他板块增长。2023年汽车内饰收入4.9亿

上证指数/深证成指2,998.14/9,064.84

元，同比增15.5%，公司持续拓展比亚迪、奇瑞等新能源车企，未来有望持续受益国产新能源车渗透率提升。

注：“息率”以最近一年已公布分红计算

公司在汽车内饰激烈竞争中所沉淀的制造和技术能力，能够复用于其他板块：复用制造和供应链管理经验提

升鹰牌生产效率、复用产品技术能力提高整装解决方案环保性、稳定性、高效率等。

基础数据:2024年03月31日

•鹰牌为核心增长动能，天安入主后通过市场化运营机制激发活力，轻资产模式实现逆势增长。陶瓷行业对于

每股净资产（元）3.36

资产负债率%68.90生产端成本控制和供应链效率的要求高。天安新材收购鹰牌后，战略、机制、管理、文化四维驱动，2023

总股本/流通A股（百万）305/287年实现净利润0.9亿元，大幅扭亏。同时，积极开拓下沉市场渠道，赋能经销商，激活鹰牌的品牌和产品势

流通B股/H股（百万）-/-能，形成渠道端拉力，2023年实现营业收入15.7亿元，同比增加20.8%。采用外协代工、中心仓模式和大

家居战略，逆势增长，并为中长期发展奠定基础。外协代工+中心仓模式，轻资产风险可控、避免产能利用

一年内股价与大盘对比走势：率不足，保障现金流，减少运输、库存和资金压力，