城发环境-市场前景及投资研究报告-环保高速公路稳健运营，价值重估.pdf

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公

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环保

公2024年06月24日城发环境(000885)

司

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究

/——环保及高速公路稳健运营，看好公司价值重估

公

司

深报告原因：首次覆盖

度

买入（首次评级）投资要点：

⚫公司为河南省财政厅旗下公用事业平台，运营利润占78%。公司主营环保及高速公路运营。

大股东河南投资集团持股56%，实控人为河南省财政厅。2023年公司净利润10.75亿元，

证

券市场数据：2024年06月21日其中环保（固废及环卫、水务）毛利润占比47%，高速公路占比31%。

研收盘价（元）11.40

究一年内最高/最低（元）13.79/9.49⚫环保：垃圾焚烧稳定运营，环卫及水务等稳健发展。截至2023年底，公司垃圾焚烧产能

报市净率0.928,550吨/日，产能利用率约99%。2023年公司非竞争性配置项目占比78%，补贴退坡

告息率（分红/股价）1.45

流通A股市值（百万元）7,320对公司影响有限。同时公司还有危废29.95万吨/年，医废1.6万吨/年，环卫年化订单4.3

上证指数/深证成指2,998.14/9,064.84

亿元。2023年公司垃圾焚烧、危废医废和环卫收入分别约为23.27亿元、1.17亿元2.21

注：“息率”以最近一年已公布分红计算

亿元。此外，公司已投产31万吨/天供水+37万吨/天污水，2023年收入约3.13亿元。

基础数据:2024年03月31日⚫高速公路：年贡献近5亿利润，12亿现金流。公司运营3条高速公路，年均贡献收入近

每股净资产（元）12.0315亿元、净利润近5亿元，其中许平南收入占比约84%，预计2032年到期。

资产负债率%70.41

总股本/流通A股（百万）642/642

⚫工程：2023年毛利润占比约15%，未来大股东协同保发展。大股东河南投资集团产业多

流通B股/H股（百万）-/-

元，包括基础设施建设、电力、供热、造纸、天然气等，与公司工程业务协同空间广阔。

一年内股价与大盘对比走势：

⚫应收账款有望改善+Capex下降+债务优化，现金流持续改善，助力分红提升。2023年公

城发环境沪深300指数(收益率)司经营现金流约15亿元，主要由高速公路贡献，环保受国补及省补拖欠影响。2023年公

20%

0%司应收账款账面余额为27亿元，其中一年期账龄占比70%，从结构来看，垃圾发电补贴

-20%占比42%，坏账风险小。同时伴随2023年公司垃圾焚烧全面投产，Capex将逐步下降。

-40%此外，截至2023年底，公司有息负债145亿元（当期财务费用5.29亿），2024年6月

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