甘肃能化-市场前景及投资研究报告-短期经营改善，长期增量可观.pdf

[Table_Main]证券研究报告|公司首次覆盖

甘肃能化(000552.SZ)

2024年06月25日

买入（首次）甘肃能化（000552.SZ）：短期

所属行业：煤炭

当前价格(元)：3.20经营改善，长期增量可观

投资要点

省属国企，煤电化一体区域龙头。公司是甘肃省国资系统唯一煤炭上市平台。

2022年原靖远煤电通过增发方式收购窑煤集团100%股权，实现优质资产注入，

截至2023年底拥有1624万吨核定产能及690万吨在建产能。煤炭销售结构方

面，根据2023年9月25日公司在互动平台披露，约40%为长协煤，40%为配焦

煤，20%为市场煤，“现货+长协”“焦煤+动力煤”模式下弹性和稳定性兼具。

2024年一季度，公司实现营收28.22亿元，同比下降10.6%；归母净利润5.36

亿元，同比下降44.01%，较2023年2/3/4季度归母净利润分别增长

66%/91%/201%。

短期经营改善，基本面向上拐点确立。1）在建项目投产在即：煤炭方面，2024

市场表现年白岩子红沙梁露天矿进入联合试运转，在建红沙梁井工矿预计25年进入试运

甘肃能化沪深300转，正式投产后可提供654万吨权益产能增量。电力方面，在建兰州新区火电机

34%组700MW预计于2025年10月投产，可增加机组容量约86.5%，火电机组陆续

26%落地，煤电结构有望深化。化工方面，刘化化工一期项目2023年进入单机试车

17%

9%阶段，预计2024年6月产品产出，根据公司公告，测算一期项目净利为4.1亿

0%元，投产后将增厚公司业绩。2）负面影响改善：2023年红沙梁露天矿处于浅层

-9%

-17%剥采和试运转阶段，煤炭热值较低，2024年煤质改善提振煤价，由此带动

-26%2024Q1利润相较此前三个季度明显恢复；热电方面，受益于电改及容量电价制

2023-062023-102024-02

度，公司电价有望上涨，目前正积极和政府协商申请上调供热价格。

沪深300对比1M2M3M

高质量发展凸显长期价值。1）发展规划指明成长方向：公司规划2025年末将实

绝对涨幅(%)-7.40-1.8810.26

现煤炭产能2314万吨、电力装机300万千瓦、化工产能140万吨；集团层面规

相对涨幅(%)-3.94-0.6112.18

划“十四五”末煤炭、电力、化工产能分别3000万吨、300万千瓦、300万吨，

资料：德邦研究所，聚源数据

“十五五”末煤炭产能5000