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从宽松交易到大选交易
2024年夏季全球资产配置投资策略
证券分析师:金倩婧A0230513070004冯晓宇A0230521080005
王胜A0230511060001
研究支持:林遵东A0230122080008涂锦文A0230123070009
2024.6.20
主主要要结结论论
◼从宽松交易到大选交易,三季度大类资产波动或有所加剧,重点关注波动率指数、黄金、国债和美债的配置机会。四季度
关注风险偏好提升后港股、美股以及工业金属的机会,对日股、低等级信用债相对谨慎。
◼固收类资产:预防式降息下,美债利率震荡偏弱;中债利率维持低位震荡。美债方面,下半年美联储预防式降息是基准假
设,10年美债利率核心波动区间预计为3.8%-4.5%。降息开启前建议逢高增持长久期美债,把握波段机会。降息开启后叠
加大选效应,关注长端利率的上行风险。国内债券方面,利率债:2024年下半年国内信用周期难启动,利率维持低位波动
但需把握节奏,三季度仍是宽松时间窗口,10Y国债核心波动区间2.1%-2.5%。信用债:信用利差低位下性价比弱于利率债,
重点关注高评级,信用下沉性价比不高。可转债:预计跟随股市回归震荡,估值水平相对中性,宽松环境下转债仍有配置
价值,建议根据权益市场节奏择机把握机会,同时规避低价转债的信用风险和退市风险。
◼权益类资产:三季度股市整体震荡为主,四季度大选后风险偏好有望提升。A股:2024年供给释放压力仍然存在,需求侧
缺乏高弹性,盈利能力改善仍需等待。2024年三季度A股仍为震荡市,继续强调广义高股息资产以及科技和出口链Alpha机
会。四季度锚定2025年基本面改善,指数有望上台阶,看好先进制造以及科技外延并购的机会。港股:估值性价比方面,
港股高股息仍是全球主要市场里极具性价比的资产。另外,全球市场资金配置中国资产比例仍处于历史10%以下分位数,
关注海外政治周期扰动下资金再平衡的机会。美股:相比于通胀风险,美股当前对于经济下行风险定价不足,关注阶段性
经济走弱对美股的扰动。估值进一步上行至历史90%分位数,软着陆预期下盈利消化估值是中性假设。风格上,美股从AI
硬件供给到电力供给,聚焦龙头/科技的背后是拥抱经济后周期中的确定性,未来在利率有效下行、美国大选落地后或迎来
小盘/价值风格补涨机会。其他发达市场:随着欧美消费需求方向性回落,日股出海类资产基本面预期或继续下修,而日央
行退出宽松进程一波三折,估值端整体偏逆风。欧股整体受益于本轮制造业投资修复,欧央行启动降息有助于估值进一步
修复。然而,右翼势力加强后,政治周期的稳定性以及财政支出的持续性受到挑战,关注阶段性的黑天鹅风险。结构上,
欧洲银行或面临更严监管,新能源相对承压。其他新兴市场:印度股市短期受到莫迪大选不及预期的冲击,外资投资积极
性有所下降。中期关注消费恢复力度以及莫迪新一轮改革推进力度。
◼大宗商品与另类资产:OneWorldTwoSystems概念逐渐泛化,逆全球化下大宗商品作为各国战略资源,核心地位进一
步巩固。美国经济维持韧性+全球电网升级利好部分工业金属需求回暖+新兴市场基建需求增加+供给端压力较大的背景下,
下半年大宗商品预计震荡后延续上半年强势表现,看好铜、银短期回调后继续上涨,原油高位震荡,同时选举年各类资产
波动率显著上升提高黄金的配置价值。下半年大宗商品内部排序:工业金属黄金能源农产品黑色。1)能源:2024
年下半年供给侧紧缩确定性较高+夏季需求刺激原油消费季节性上升,油价预计保持高位震荡(布油价格看80-95美元/桶);
2)有色金属:下半年供需紧平衡+全球电网投资需求上升+美元指数阶段性回落的背景下,铜价预计短期回调后继续上行。
3)黄金:宏观上各国赤字压力支撑各国货币对标的金价上行,中观下半年降息预期发酵+大选年避险价值上升利好金价上
涨。)黑色金属:国内地产投资需求不振,下半年整体价格或仍在磨底。
◼风险提示:欧美选举结果不确定性高;地缘风险加剧;高利率导致全球经济非线性走弱的风险。
3
1.资产回顾:重视供给逻辑带来的资产估值新中枢
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