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从宽松交易到大选交易

2024年夏季全球资产配置投资策略

证券分析师：金倩婧A0230513070004冯晓宇A0230521080005

王胜A0230511060001

研究支持：林遵东A0230122080008涂锦文A0230123070009

2024.6.20

主主要要结结论论

◼从宽松交易到大选交易，三季度大类资产波动或有所加剧，重点关注波动率指数、黄金、国债和美债的配置机会。四季度

关注风险偏好提升后港股、美股以及工业金属的机会，对日股、低等级信用债相对谨慎。

◼固收类资产：预防式降息下，美债利率震荡偏弱；中债利率维持低位震荡。美债方面，下半年美联储预防式降息是基准假

设，10年美债利率核心波动区间预计为3.8%-4.5%。降息开启前建议逢高增持长久期美债，把握波段机会。降息开启后叠

加大选效应，关注长端利率的上行风险。国内债券方面，利率债：2024年下半年国内信用周期难启动，利率维持低位波动

但需把握节奏，三季度仍是宽松时间窗口，10Y国债核心波动区间2.1%-2.5%。信用债：信用利差低位下性价比弱于利率债，

重点关注高评级，信用下沉性价比不高。可转债：预计跟随股市回归震荡，估值水平相对中性，宽松环境下转债仍有配置

价值，建议根据权益市场节奏择机把握机会，同时规避低价转债的信用风险和退市风险。

◼权益类资产：三季度股市整体震荡为主，四季度大选后风险偏好有望提升。A股：2024年供给释放压力仍然存在，需求侧

缺乏高弹性，盈利能力改善仍需等待。2024年三季度A股仍为震荡市，继续强调广义高股息资产以及科技和出口链Alpha机

会。四季度锚定2025年基本面改善，指数有望上台阶，看好先进制造以及科技外延并购的机会。港股：估值性价比方面，

港股高股息仍是全球主要市场里极具性价比的资产。另外，全球市场资金配置中国资产比例仍处于历史10%以下分位数，

关注海外政治周期扰动下资金再平衡的机会。美股：相比于通胀风险，美股当前对于经济下行风险定价不足，关注阶段性

经济走弱对美股的扰动。估值进一步上行至历史90%分位数，软着陆预期下盈利消化估值是中性假设。风格上，美股从AI

硬件供给到电力供给，聚焦龙头/科技的背后是拥抱经济后周期中的确定性，未来在利率有效下行、美国大选落地后或迎来

小盘/价值风格补涨机会。其他发达市场：随着欧美消费需求方向性回落，日股出海类资产基本面预期或继续下修，而日央

行退出宽松进程一波三折，估值端整体偏逆风。欧股整体受益于本轮制造业投资修复，欧央行启动降息有助于估值进一步

修复。然而，右翼势力加强后，政治周期的稳定性以及财政支出的持续性受到挑战，关注阶段性的黑天鹅风险。结构上，

欧洲银行或面临更严监管，新能源相对承压。其他新兴市场：印度股市短期受到莫迪大选不及预期的冲击，外资投资积极

性有所下降。中期关注消费恢复力度以及莫迪新一轮改革推进力度。

◼大宗商品与另类资产：OneWorldTwoSystems概念逐渐泛化，逆全球化下大宗商品作为各国战略资源，核心地位进一

步巩固。美国经济维持韧性+全球电网升级利好部分工业金属需求回暖+新兴市场基建需求增加+供给端压力较大的背景下，

下半年大宗商品预计震荡后延续上半年强势表现，看好铜、银短期回调后继续上涨，原油高位震荡，同时选举年各类资产

波动率显著上升提高黄金的配置价值。下半年大宗商品内部排序：工业金属黄金能源农产品黑色。1）能源：2024

年下半年供给侧紧缩确定性较高+夏季需求刺激原油消费季节性上升，油价预计保持高位震荡（布油价格看80-95美元/桶）；

2）有色金属：下半年供需紧平衡+全球电网投资需求上升+美元指数阶段性回落的背景下，铜价预计短期回调后继续上行。

3）黄金：宏观上各国赤字压力支撑各国货币对标的金价上行，中观下半年降息预期发酵+大选年避险价值上升利好金价上

涨。）黑色金属：国内地产投资需求不振，下半年整体价格或仍在磨底。

◼风险提示：欧美选举结果不确定性高；地缘风险加剧；高利率导致全球经济非线性走弱的风险。

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1.资产回顾：重视供给逻辑带来的资产估值新中枢