固定收益货币流动性专题：货币政策新框架与国债曲线管理-240620.pdf

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货币政策新框架与国债曲线管理证券研究报告

2024年06月20日

作者

固定收益货币流动性专题

孙彬彬分析师

SAC执业证书编号：S1110516090003

摘要sunbinbin@

隋修平分析师

货币政策看什么？SAC执业证书编号：S1110523110001

suixiuping@

未来可考虑OMO7天利率作为主要政策利率，这就意味着OMO7天利率马戎联系人

或将成为货币政策更为重要的中间变量。问题在于，我们目前可能仍然处marong@

于过渡阶段，在进一步完善或者说完成价格型调控的转型之前，我们倾向

于认为货币政策中介目标可能还要考虑LPR，当然市场可能也会关注存款近期报告

利率。

1《固定收益：天风总量每周论势2024

如何看待OMO7天利率的传导和作用机制？年第20期-天风总量联席解读

2023年12月以来R001与DR007主要围绕OMO7天利率窄幅波动。我（2024-06-19）》2024-06-19

们判断，“更窄的事实上的利率走廊”可能逐步在接近。未来进一步收窄利2《固定收益：久期归来？——债券市

率走廊可能有两种方式：一是降低SLF利率，SLF与MLF利率倒挂下确有

场中期策略展望-固定收益专题》

可能；其二是通过公开市场操作维持一个事实上更窄的利率走廊。

2024-06-19

历史上OMO与MLF利率同步调整，因此OMO利率调整自然是传导机制3《固定收益：超长信用债最新情况如

的其中一环。弱化MLF利率的政策利率信号意义之后，央行如何引导LPR？

是否可能依靠OMO加点带动？目前看，可能央行会考虑类似SOFR作为何？-信用市场周度报告

浮动贷款定价基准的定价机制。后续就需要关注OMO和类似SOFR的关（2024-06-18）》2024-06-18

系。

至于OMO降息，我们判断短期内运用OMO降息概率不大。

债券市场利率定价是否要换锚？

我们认为，货币政策中介目标可能是债券市场的定价锚。从官方政策利率

角度看，7天逆回购利率更重要。从货币政策支持实体经济角度看，LPR

可能更重要。LPR影响债券市场主要通过政策弹性和比价效应。

央行如何进行国债曲线管理？

央行要“保持正常向上倾斜的收益率曲线”，这意味着国债曲线关键期限之

间的利差至少为正。建议市场还是要合理估计这个基本前提，可以做平曲

线，做窄利差，但是需要注意合理把握度的问题。

央行买卖国债，怎么看？

我们判断，央行买卖国债落地可能仍然需要一段时间。

首先央行买卖国债是去年中央金融工作会议做出的重要决