保险-低利率系列报告之三：资负并举应对未来低利率风险.docxVIP

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行业研究/金融/保险

行业深度报告

证券研究报告2024年06月27日

投资评级

投资评级优于大市维持

市场表现低利率系列报告之三

市场表现

投资要点：保险

投资要点：

保险海通综指

11.29%

4.51%

-2.28%

-9.07%

-15.85%

-22.64%

2023/62023/92023/122024/3

l我们认为防范和化解利差损的关键在于负债端调整。利差损的根源在于高负债成本与低投资收益率的矛盾，降低负债成本是最关键也最基础的措施，而投资收益率与资本市场整体环境相关性较大，难以在短期内迅速提高收益率水平。并且，由于利差损的解决需要较长时间，需要其他业务利润的贡献，即死差益和费差益，而这必须要通过负债端业务结构的调整才能实现。

资料来源：海通证券研究所相关研究《保险行业5月月报：负债端韧性凸显，产寿险保费增速均环比提升》2024.06.26《上市险企5月保费点评：寿险总保费增速再提升，产险非车业务迎来普遍改善》2024.06.16《普惠保险发扬“人民性”价值取向，推动保险行业与全社会共生共赢》2024.06.09l负债端：应当聚焦负债成本管理，降低预定利率，调整业务结构。1）从上世纪90年代以来的历史经验看，当国内寿险业出现利差损风险时，监管通常会引导行业下调预定利率水平。2023年8月国内人身险产品预定利率已经全面下调，传统险、分红险和万能险预定利率上限分别降至3%、2.5%和2%。并且据《证券日报》报道，近期监管进一步加强了对万能险结算利率上限的管理，中小型、大型险企分别降至3.3%和3.1%，有助于进一步缓解行业整体负债成本压力。2）调整业务结构，降低对利差的依赖。一方面，保障型产品NBVmargin水平更高，并且以死差和费用贡献为主，利差占比较小，盈利空间对利率变动敏感性相对更低。另一方面，分红和万能等浮动收益产品的投资风险由保险公司和投资者共担，保险公司保证部分成本更低，有助于降低利差损风险。我们认为，从中长期来看，保障型产品依然具有发展空间，而从短期市场需求上看，分红险是更具潜力的业务方向。3）2023

资料来源：海通证券研究所

相关研究

《保险行业5月月报：负债端韧性凸显，产寿险保费增速均环比提升》2024.06.26

《上市险企5月保费点评：寿险总保费增速再提升，产险非车业务迎来普遍改善》2024.06.16

《普惠保险发扬“人民性”价值取向，推动保险行业与全社会共生共赢》

2024.06.09

分析师:孙婷Tel:(010mail:st9998@证书:S0850515040002分析师:曹锟Tel:010mail:ck14023@证书:S0850523070002l资产端：关注长久期利率债和权益高股息策略。1）固收资产投资：建议继续关注长久期国债及地方债。①目前国内保险行业还存在普遍的资产负债久期缺口，也导致利率风险的影响较为显著。因此我们认为保险公司应当继续积极寻找合适的长久期资产，以进一步缩小久期缺口。②国债和地方债仍然是值得关注的配臵方向。第一，国债发行规模有望扩大，超长期特别国债的发行或可积极配臵。在国内经济周期回暖背景下，长端利率未来有可能会迎来触底回升的阶段性窗口。第二，地方政府债持续放量，高利率、长久期契合险资需求；专项债

分析师:孙婷

Tel:(010Email:st9998@

证书:S0850515040002

分析师:曹锟

Tel:010Email:ck14023@

证书:S0850523070002

①我们认为，国内负债端业务结构和资本市场环境与美国等发达市场存在较大差异，并且对比美国独立账户，国内寿险行业权益配臵比例并不算低，因此为短期内大幅提升权益持仓并非一条必选的路径。②我们认为，短期内保险公司应当关注权益资产配臵结构，特别是平衡在I9新准则下股票资产的会计分类。当前监管部门持续加大政策力度活跃资本市场，保险资金的配臵需求可能初步释放，并且也可以通过增配港股市场低估值、高股息标的，实现提升投资收益和分散投资风险。3）另类投资：长期依然具有配臵价值。①虽然目前非标市场供给仍然不足，但是优质非标资产对险企久期延展和收益率提升的作用依然明显，保险债权投资计划等新投资渠道也在逐步发展，未来仍