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行业研究
行业研究东兴证券股份有限公司证券研究报告
东兴证考DONGXINGSECURITIES2024年
东兴证考
DONGXINGSECURITIES
2024年06月26日
铂金深度报告:全球铂金市场或进入结构性短缺
看好/维持
有色金属
行业报告
分析师
张天丰电话:021邮箱:zhang_tf@dxzq.net.cn执业证书编号:S1480520100001
投资摘要:
铂是工业用途广泛但地壳含量极低的稀贵金属。铂(Platinum),俗称白金,是六种铂金属中最著名、应用最广泛的一种。铂及其合金是化学实验室中不可或缺的电极、坩埚和可将材料加热至高温的皿。铂金既能耐高温,又能抵御电弧的化学侵蚀,因此被用于电触点和火花点。铂金的需求总体分为汽车催化剂、首饰、工业需求与氢能。过去十年,汽车催化剂领域的铂金需求最高,2023年约占总需求48.8%;工业需求占铂金总需求的32.1%左右,比重仅次于汽车领域,其中化工、玻璃制品、医药领域各占9.8%、5.93%、3.95%;首饰消费占铂金总需求的18%;氢能占铂金总需求的1.1%。
全球铂矿储量分布具有极强聚拢型特征,供给状态显现高聚拢型及强刚性特征。根据美国地质勘探局(UnitedStatesGeologicalSurvey,简称USGS)数据,全球2023年铂资源储量约7.1万吨,其中南非铂矿储量6.3万吨,占全球总储量的88.73%。2023年全球铂矿年产量约558万盎司,其中南非以400万盎司供给量占比71.68%;加上俄罗斯、津巴布韦、加拿大、美国,全球前五大铂矿供给国年产量占全球总产量97.7%以上。从矿山及生产商角度观察,全球前五大铂金生产商铂矿供给占总供给量83%,而行业CR10则高达99%以上。参考各公司对下属矿山的资本开支计划与产量指引,综合贺利氏、金属聚焦、WPIC等机构的预测,我们认为未来三年全球铂金矿端产量偏刚性,整体产量维持在540-560万盎司/年。
中国铂族金属资源储量贫乏,进口依赖度高。2018年中国已查明铂族金属总储量约400吨,但该数据受新冠疫情影响,在2020年严重下滑,至2022年底经自然资源部调查全国铂系金属总储量已降至80.91吨。2023年中国铂金进口约101.8吨,是中国2023年铂金需求量的1.79倍,中国铂金进口依赖度达86.5%。
再生铂供应收缩背景下,占铂金总供应比重趋势性提升。2019-2023近五年再生铂占全球铂金总供应量平均比重25%,较2014-2018平均比重(24%)提高一个百分点。2023年再生铂回收量1390吨,约等于南非以外国家矿产铂金的总产量(1580吨)。在矿端供应偏刚性背景下的再生供给占比提升,意味着铂金供应已出现结构性转变。再生铂供给增速却出现持续收缩。2020-2023期间再生铂供应持续收缩,CAGR降至-8%,而2023年该数据进一步下降12.58%至139万盎司(39.4吨)。从再生铂供给分类观察,汽车催化剂再生铂占总供应比重大,2023年占比达到78.4%,是再生铂供应的关键变量。
铂金需求或再度进入扩张期,铂金市场进入结构性短缺。2024年全球铂金总需求预计达到722万盎司,较2020年增加约20.33%(122万盎司)。其中汽车催化用铂或维持2020-2023年的增长速度,进入持续的扩张期,而工业需求预计也会保持稳定的增长,首饰铂金需求预计在2024年也会迎来上行的拐点,随着氢能的发展,也将带来氢能铂金需求结构性的增长。考虑到全球铂金的供给刚性状态以及需求有弹性的预期,通过量化结合各行业机构的相关数据,我们的拟合数据显示,预计2024-2027年间全球铂金市场或进入结构性短缺周期,平均每年供给缺口约46.3万盎司,平均占当年需求约6%左右,这意味着铂金价格的重心或仍呈趋势性抬升。
国内相关上市公司:贵研铂业、紫金矿业、白银有色。
风险提示:矿端供应增速不及预期,欧洲柴油车市场份额下降,铂钯反向替代,燃料电池轻型车普及率不理想。
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