金融工程2024年中期“稳时代”下的进攻与防守.pdf

量化专题报告

目录

1大类资产量化展望3

1.1宏观量化：A股进入“稳时代”3

1.2权益量化：“稳时代”低波特征或延续10

1.3利率量化：景气偏弱，底部震荡13

1.4黄金量化：财政继续主导，空间映射降息18

2市场结构量化展望22

2.1行业量化：轮动放慢，胜率优先22

2.2价值成长：继续偏价值红利风格26

2.3大小市值：下半年整体大盘更优29

3选股因子量化展望32

3.1风格因子复盘：价值与低波持续占优32

3.2Alpha因子跟踪：价值红利领先35

3.32024下半年因子展望：关注红利与超预期38

4总结与思考40

5风险提示42

插图目录43

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量化专题报告

1大类资产量化展望

1.1宏观量化：A股进入“稳时代”

景气度结构分化，工业上-金融下为最主要特点，且已持续十月有余。根据民

生A股景气度指数监测，工业景气度自2023年8月开始回升（但仍为负值），整

体幅度小于历次复苏期；金融业景气度自2021年底回落以来有见底迹象。若金融

迎来拐点，两者背离有望结束，A股景气度有望整体抬升。

图1：A股景气度指数2.0结构示意

资料来源：wind，民生证券研究院，注：详见报告《重构A股景气度指数：全A利润预测与结构解析》

图2：2021年7月以来银行业与非银业景气度指数图3：2021年7月以来金融业与工业景气度指数

资料来源：wind，民生证券研究院，注：银行占A股景气度指数51%，资料来源：wind，民生证券研究院，注：金融占A股景气度指数60%，

非银占9%工业占40%

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本轮景气度下行仍处磨低阶段，下行持续时间与负值持续时间都已接近历史

极值。从景气度指数历史来看，下行周期最长为2017年7月到2020年7月，持

续1097日。截至2024年6月8日本轮景气度下行已经历1048日，处负值状态

已314日，历史最长为362日。同时景气度波动率也降至历史极低水平，当下为

历史2.8%分位数。整体意味着A股利润进入一个“慢变化”状态。

图4：A股景气度指数波动率

资料来源：wind，民生证券研究院

图5：A股景气度指数2.0

资料来源：wind，民生证券研究院

信用为景气扩张的领先指标，本轮周期底部整体信用扩张相较历史较弱且结

构上更依赖政府部分。历史上景气回升初期都伴随着社融增速的放大，我们通过

计算社融增量TTM环比6个月移动平均并观察可以看到，在每一波景气底部位置

都有社融的加速扩张带动景气度回升。而本轮景气度底部社融扩张较弱，仅在

2023年Q3-Q4期间小幅扩张，并且更为依赖政府部门。

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