消费品行业消费组6月观点分享：消费新观察，继续掘金高ROE、高自由现金流企业.pdf

行业联合报告

5月份社零及CPI数据

5月份，社会消费品零售总额39211亿元，同比增长3.7%。其中，除汽车以外的

消费品零售额35336亿元，增长4.7%。

1—5月份，社会消费品零售总额195237亿元，同比增长4.1%。其中，除汽车以

外的消费品零售额176707亿元，增长4.4%。

按经营单位所在地分，5月份，城镇消费品零售额34111亿元，同比增长3.7%；

乡村消费品零售额5100亿元，增长4.1%。1—5月份，城镇消费品零售额169418

亿元，增长4.0%；乡村消费品零售额25819亿元，增长4.7%。

按消费类型分，5月份，商品零售额34937亿元，同比增长3.6%；餐饮收入4274

亿元，增长5.0%。1—5月份，商品零售额173603亿元，增长3.5%；餐饮收入

21634亿元，增长8.4%。

按零售业态分，1—5月份，限额以上零售业单位中专业店、便利店、超市零售

额同比分别增长5.1%、4.9%、1.8%；百货店、品牌专卖店零售额分别下降3.2%、

1.0%。

1—5月份，全国网上零售额57669亿元，同比增长12.4%。其中，实物商品网上

零售额48280亿元，增长11.5%，占社会消费品零售总额的比重为24.7%；在实

物商品网上零售额中，吃类、穿类、用类商品分别增长19.6%、9.0%、10.8%。

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行业联合报告

宏观组（张一平）：5月社零数据分析

5月社零当月同比增长3.7%，好于市场预期，比4月加快1.4个百分点；

环比增长0.51%，较上月提升0.45个百分点，显示5月消费形势在假期因

素带动下有实质改善。

房地产后周期商品消费与房地产销售出现脱钩迹象。前5月住宅销售面积

同比下降30.5%，销售额同比下降23.6%，但地产后周期商品零售额同比增

长8.7%，去年全年增速为-5.1%。二者脱钩有助于消费品以旧换新取得更好

的额效果。

服务消费依然表现较好。前5月服务零售额同比增长7.9%，明显快于社零

增速近4个百分点。体育、娱乐用品零售额保持快速增长，今年以来当月

同比均在10%以上，5月增速为20.2%，再创年内新高。

当前，消费形势受节假日影响较为明显，6月端午小长假以及7、8月暑期

游均有望促进消费需求释放。房地产去库存有助于改善市场供需失衡局面，

进而逐步放缓房价下滑趋势，从而减轻财富效应对消费需求的负面冲击。

预计短期内，消费形势将稳步改善。

风险提示：地缘政治风险、全球衰退及主要经济体货币政策超预期。

食饮组（陈书慧）：短期的悲观因子，正是长期的积

极因子

近期茅台批价下跌引发波动，主要系电商活动补贴导致短期价格预期拉低，二批

商和黄牛在外部恐慌情绪中抛售，夹杂部分假货导致行业价格踩踏。经销商走量

团购价虽然也有下移，但情绪基本稳定，价格多在2400元及以上。市场调节机

制下，随着618活动临近，价格趋势企稳止跌，同时建议公司能够在打假力度上

有所提升，加强维护行业秩序。与此同时，其他白酒在端午节后发酵负面信息，

下跌较多，部分经销商反馈端午同比数据，我们认为淡季三天假期的同比数据大

多不可比、且点状跟踪的误差较大，建议投资者关注二季度和全年整体的发货和

动销增长情况，同时理性看待当前估值隐含的全年合理增速。根据我们跟踪，头

部企业的价格基本平稳，市场动作符合淡季动作，4-5月多数上市名酒品牌动销

维持正增长，呼吁行业共同降低不可比单点数据高频跟踪，回归合理的企业内在

价值评估方法。

悲观的情绪中，积极的因素一直在酝酿：1)产业更加理性、对各自包袱反思、调

整程度加大；2）企业更加重视治理和企业分红；3）分析师对板块估值体系和

投资方法重新探讨，对增长中枢重新看待，资金面完成调整置换。从白酒批价趋

势上，我们认为今年淡季情况整体好于去年，价格基本稳定，行业内卷有所缓解，

更多品牌回归理性增长，相比于增速目标更看重增长良性，同时从今年开始不少

公司现金流有望改善，分红率呈现逐渐提升趋势。板块过去几年成长性较好，面

临增速下降投资