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宏

2023年03月27日

观

报

2023年货币政策展望（三）

告

再议核心通胀上行风险



证券分析师平安观点：

钟正生投资咨询资格编号核心CPI是跟踪预判货币政策的重要变量。前两个月我国核心CPI增速

S1060520090001

波动较大，春节假期错位影响显著，市场预期在“警惕通胀”和“防止通

ZHONGZHENGSHENG934@

缩”之间摇摆不定。在此，我们结合自上而下的研判、自下而上的分析，

宏张璐投资咨询资格编号

观S1060522100001定量测算2023年我国核心CPI的上行风险。

ZHANGLU150@

深常艺馨投资咨询资格编号自上而下研判：因总需求抬升高度有限、劳动力供给弹性较强、信用周期

S1060522080003走势偏弱，核心CPI中枢抬升的幅度可控。首先，居民消费意愿和消费能

度CHANGYIXIN050@力短期很难扭转，如无大规模刺激政策，预计2023年国内消费内生恢复

报高度有限，对核心CPI的推升力度不强。而后，社融增速2022年上半年

告震荡上行，但时间较短、斜率偏弱，信用周期对核心CPI牵引力不强。最

后，疫情对我国劳动力的冲击小于美欧，我国失业率仍处历史偏高水平，

就业市场整体“供大于需”。据人社部估算，2023年需要在城镇就业的新

增劳动力1662万人，续创历史新高。

自下而上分析：我国核心CPI包括三个部分：1）居住服务（占三成以上）：

房地产周期的影响较为关键。展望2023年，持续低利率下商品房销售的

修复、居民收入和就业的回温、疫情后改善性租房的需求释放，均可能推

动房租上行。若商品房销售改善不及预期，背后可能的原因是更多人倾向

于“租而不买”，也可能对房租价格形成推升。2023年房租及居住服务CPI

将趋于上行，但其斜率还不确定。2）非居住服务业（约占两成）：接触性

服务业疫后存在涨价压力。受政策影响较大的服务业占到半数，包括教育、

证医疗、通信、邮递服务等，涨价风险相对可控；另一半是受疫情冲击较严

券重的接触性服务业，需求恢复、供给主体出清，阶段性供需错配下或有涨

研价风险。3）工业消费品（扣除能源）（占近五成）：原材