2024年下半年宏观经济展望：外贸-工业链条呈亮点，通缩风险犹存.docx

证券研究报告2024年6月25日行业：固收

外贸-工业链条呈亮点，通缩风险犹存

——2024年下半年宏观经济展望

分析师：张河生SAC编号：S0870523100004

一、私人消费边际改善需观察，政府消费下滑

1.1、社零数据边际改善仍需观察，存款与收入增速收敛

1.2、大额消费也边际改善，2024年汽车与纺服累计同比增速大幅下滑1.3、政府消费同样下滑

1.1社零数据边际改善仍需观察，存款与收入增速收敛

u社零数据边际改善仍需观察，存款与收入增速收敛

u社零当月同比增速仍然在低位，环比中枢提升值得关注；

图社零当月同比与环比增速 图社零历史环比

图社零当月同比与环比增速

资料来源：Wind，上海证券研究所资料来源：Wind，上海证券研究所

资料来源：Wind，上海证券研究所

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1.1社零数据边际改善仍需观察，存款与收入增速收敛

u社零数据边际改善仍需观察，存款与收入增速收敛

u社零当月同比增速仍然在低位，环比中枢提升值得关注；

u社零累计同比增速持续下滑，在5月份止跌，消费增速是否止跌企稳有待观察；

u存款增速下滑，与收入增速收敛，我们认为原因可能是存款搬家而非消费倾向提升。

图社零累计同比增速 图居民收入累计同比增速与储蓄存款余额同比增速

图社零累计同比增速

资料来源：Wind，上海证券研究所资料来源：Wind，上海证券研究所

资料来源：Wind，上海证券研究所

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1.2大额消费也边际改善，2024年汽车与纺服累计同比增速大幅下滑

u大额消费也边际改善，2024年汽车与纺服累计同比增速大幅下滑

u占比35%的限额以上消费累计同比增速呈现下滑态势，5月份边际好转；

u粮油食品（占限额以上消费比重12%，后同）、家电音像（占比5%）消费累计同比增速持续提升；

u汽车（占比28%）、纺织服装（占比8%）消费累计同比增速2024年出现较大幅度下滑；

u石油制品（占比15%）消费累计同比增速持续下降。

图限额以上消费累计与当月同比 图限额以上消费细分项累计同比

图限额以上消费累计与当月同比

资料来源：Wind，上海证券研究所资料来源：Wind，上海证券研究所

资料来源：Wind，上海证券研究所

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1.3政府消费同样下滑

u政府消费同样下滑

u2022年，政府消费占最终消费支出比重为30%，占公共财政支出74%；

u2024年全国一般公共财政预算支出285490亿元，同比增长4%，2023年同比增长5.4%；

u截至2024年4月，公共财政支出累计同比增长3.5%，政府消费同比增速相应下滑；

图财政支出累计同比与当月同比增速 图2022年最终消费支出占比

图财政支出累计同比与当月同比增速

资料来源：Wind，上海证券研究所资料来源：Wind，上海证券研究所

资料来源：Wind，上海证券研究所

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二、制造业支撑固投总需求

2.1、固投累计同比增速一季度反弹后有所下滑

2.2、住房销售、购地未好转，我们认为地产投资或将继续下滑2.3、一揽子化债背景下基建投资累计同比增速或继续回落

2.4、我们认为利润改善或助力制造业投资同比增速进一步提升

2.1固投累计同比增速一季度反弹后有所下滑

u固投累计同比增速一季度反弹后有所下滑

u地产投资累计同比跌幅继续扩大；

u基建投资累计同比增速高位小幅回落；

u制造业投资累计同比增速大幅提升。

图固定资产投资累计同比增速 图投资分项累计同比增速（%）

图固定资产投资累计同比增速

资料来源：Wind，上海证券研究所资料来源：Wind，上海证券研究所

资料来源：Wind，上海证券研究所

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2.2住房销售、购地未好转，我们认为地产投资或将继续下滑

u住房销售、购地未好转，我们认为地产投资或将继续下滑

u施工面积、土地购置费仍然同比负增长；

图施工面积累计同比 图土地购置费累计同比

图施工面积累计同比

资料来源：Wind，上海证券研究所资料来源：Wind，上海证券研究所

资料来源：Wind，上海证券研究所

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2.2住房销售、购地未好转，我们认为地产投资或将继续下滑

u住房销售、购地未好转，我们认为地产投资或将