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外币衍生品的发展历史

外汇衍生产品主要包括两类：一类是在场外市场（有时也称为柜台市场，

over-the-counters，以下简称OTC市场），像远期外汇等；一类是在正式且集中的

交易所进行的交易，如外汇期货和期权等。不过，像外汇调期或互换和期权交易

等交易方式，在交易初期大多是在OTC市场自发进行交易的，但在交易达到一

定规模后且流动性较好，随着合约日趋标准化，往往进入交易所采取场内集中交

易方式

外汇交易最早可追溯到14世纪的英国，而外汇衍生品市场却是在上世纪70

年代深刻的历史背景条件和经济环境因素下才产生和发展起来的。

布雷顿森林体系崩溃后，1976年达成了《牙买加协议》从根本上改革国际

货币体系。浮动汇率制代替固定汇率制使不少国家逐步放松了利率管制，各国

普遍也放松了对国内外金融机构和外国投资者的限制。经济全球化促进了金融

活动和金融市场的全球化的步伐。大量资金跨国流动，石油和国际债务危机也

促使了国际金融市场的发展。全球金融自由化导致了各国汇率、利率的剧烈波

动，金融市场风险不断增大，宏观经济因素的变化导致市场风险进一步加大，

为了减少和规避风险，达到保值目的，才增大了市场对外汇衍生品的需求，推

动了衍生品市场的发展。

20世纪60年代，西方金融市场开始出现一些简单的外汇衍生品，如外汇

远期和外汇掉期交易。1972年5月，芝加哥商业交易所(CME)正式建立了国际

货币市场，推出全球第一个金融期货——外汇期货，其中包括英镑、加拿大元、

西德马克、法国法郎、日元和瑞士法郎等在内的多币种外汇期货合约，标志着

外汇场内衍生市场的产生，这也是金融期货中最早出现的品种。进入20世纪

80年代，外汇期权、利率期权等新产品相继上市。1980年，货币互换在场外交

易市场也逐步发展起来。自上世纪90年代以来，全球外汇衍生品市场发展迅速。

按照国际清算银行的划分，外汇衍生产品包括外汇远期、外汇掉期、货币互换、

货币期货和货币期权等品种。其中，货币期权既可在交易所场内交易，也可在

场外市场进行交易；外汇远期包括远期外汇协议和无本金交割远期。据国际清

算银行统计，2007年全球外汇衍生品日均交易额达到2万亿美元左右

全部外汇衍生品交易中，场外衍生品交易占全部衍生品交易的98%左右，远

高于交易所外汇衍生品的交易量。同时，交易所外汇衍生品交易量占交易所全部

金融衍生品交易的比例又很小，远低于股指类、利率类和个股类场内衍生品交易。

场外交易以外汇远期和外汇掉期为主。外汇远期和外汇掉期交易量占场外外汇衍

生品交易量的比重很大，货币期权占比最小。其中，外汇远期占比14%左右，外

汇掉期占比73%左右，货币期权占比约8%左右。外汇掉期占比较高有以下原因：

从产品功能上看，外汇掉期涵盖外汇远期的功能，有防范汇率风险的作用，同时

也可以为投资者提供投机和套期保值的机会；另外，外汇掉期可被中央银行作为

货币政策工具，用来调节市场的流动性，特别是对于债券市场不发达的国家，外

汇掉期可以解决中央银行调节市场流动性工具不足的问题。

外汇衍生品交易以短期为主。期限在1周至1年以内的外汇远期和外汇掉期

交易分别占其全部期限交易量的54%和77%左右；而期限在1周之内的外汇远期

和外汇掉期交易分别占其全部期限交易量的43%和22%。由此可见，外汇衍生品

交易的短期化特征较为显著。

美元占外汇衍生品交易的主导地位。在所有币种的外汇衍生品交易中，美元

外汇衍生品交易占比为86%左右，欧元交易占比为37%左右，日元和英镑占比分

别为16%和14%左右。全球主要8种货币的外汇衍生品交易额占全球外汇衍生品

交易额的85%左右。受套利交易影响（carrytrade），澳大利亚元和新西兰元

的外汇衍生品交易增速较快。目前，人民币外汇衍生品交易占比约0.25%左右，

港币约1.4%左右。

发生在英国和美国的外汇衍生品交易分别占全球外汇衍生品交易总额的35%

和17%左右，日本的外汇衍生品交易额占比在7%左右，往下依次是瑞士占比约

6%左右，新加坡占比约4.5%左右，中国香港占比约4%左右，澳大利亚占比约3%

左右。这说明，全球外汇衍生品交易主要集中在欧洲、北美洲和亚太地区。其中，

欧洲以英国、瑞士和德国为主，北美洲以美国为主，亚太地区以日本、新加坡和

中国香港为主。虽然澳元和新西兰元的外汇交易额增速很快，但澳