智飞生物(300122)三问三答，探究智飞生物经营拐点.pdf

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公司研究/医药与健康护理/生物科技证券研究报告

智飞生物（300122）公司研究报告2024年06月26日

[Table_InvestInfo]首次

投资评级优于大市覆盖三问三答，探究智飞生物经营拐点

股票数据[Table_Summary]

[Table_StockInfo]投资要点：

06月26日收盘价（元）28.96

52周股价波动（元）27.51-70.27

总股本/流通A股（百万股）2394/14142024Q1公司应收账款与存货为何升高？

总市值/流通市值（百万元）69324/40958

相关研究（1）2024Q1公司应收账款升高与季节因素有关，2023Q4以来公司应收账

[Table_ReportInfo]款已开始下降，目前公司应收账款周转天数（162天）显著低于同行。我们

认为公司无法回款风险较低，但短期可能因信用减值损失波动影响当期利润。

市场表现（2）目前公司存货周转天数在历史区间内，2024年预计最低新采购带状疱

[Table_QuoteInfo]疹34.4亿元。

智飞生物海通综指

54.01%

36.01%智飞生物的经营优势和“第二曲线”在哪里？

18.01%

（1）公司拥有强大且领先的基层渠道，2023年末销售人员3990人，远远

0.01%

超过疫苗行业同行，并先后得到默沙东与GSK的认可而获得其重磅产品国内

-17.99%

代理权。同时，公司坚持“技术＆市场”的双轮驱动模式，2023年公司研

-35.99%发支出13.5亿元，明显高于同行。

2023/62023/92023/122024/3

沪深300对比1M2M3M（2）2024年一季度公司营收同比增长2%，我们认为可能标志着HPV疫苗

绝对涨幅（%）-12.7-16.9-38.3进入成熟期，但目前HPV疫苗适龄女性接种率21%，仍有提升空间，且男

相对涨幅（%）-9.4-14.0-36.5性适应症亦有拓展潜力。

资料来源：海通证券研究所

[Table_AuthorInfo]（3）公司2024年正式接种GSK带状疱疹疫苗。我们假设产品渗透率2%、

5%、10%情况下，对应市场容量分别为329.7亿、824.2亿、1648.5亿元。

2024-26年带状疱疹疫苗最低采购额分别为34.4亿元、68.8亿元、103.2亿

元，3年合计采购金额