中国经济数据点评（2024年5月）：供需分化边际收敛.pdf

宏观点评（2024年6月17日）

供需分化边际收敛

——中国经济数据点评（2024年5月）

一、总览：供需收敛，需求分化

5月我国经济结构性修复，供需收敛，需求分化。一方面，外需仍然

强于内需，内需冷热不均，投资转弱、消费走。投资动能略有放缓，同

比增速下行0.1pct至3.4%，基建和房地产投资增速有所下行，制造业增速

微升。消费动能明显改善，社零总额同比增速3.7%，较4月回升1.4pct，

服务消费好于商品消费。另一方面，工业生产修复放缓，主要受假日效应

与需求不足影响。规上工业增加值同比增长5.6%，较4月下行1.1pct。整

体上看，5月供需分化有所收敛，或有利于PPI跌幅进一步收敛。经济内

生动能尚需巩固，有待存量及增量政策落地显效。

二、供给：生产平稳增长

工业生产保持较快增长，同比、环比增速有所放缓。5月规上工业增

加值同比增长5.6%，较上月放缓1.1pct；季调环比增速0.3%，较上月放缓

0.67pct。分三大门类看，采矿业在大宗商品价格上行带动下生产提速，制

造业和电热燃水业生产放缓。从结构上看，装备制造业和高技术制造业生

产延续高增长，同比增速边际下降2.4pct和1.3pct至7.5%和10%。纺织、

橡胶塑料、运输设备、计算机电子等出口依赖度较高行业生产较快，增速

小幅放缓。房地产上游行业如黑色金属、非金属矿物、化学原料等行业生

产有所回暖。服务业生产动能平稳，生产指数同比增速上行1.3pct至4.8%，

交运仓邮业，批发零售业以及现代服务业如信息技术服务增势较好。前瞻

地看，下半年工业生产有望保持平稳增长，支撑因素主要包括制造业转型

升级、出口韧性以及价格修复。

三、投资：动能放缓，分化延续

5月城镇固定资产投资额累计增长4%，较4月小幅下行0.2pct，各分

项延续开年以来的格局。制造业投资微降0.1pct至9.6%，基建投资下降

1.1pct至6.7%，房地产投资微降0.3pct至-10.1%。

1

宏观点评（2024年6月17日）

房地产投资未见明显改善，销售降幅略有收窄。5月商品房销售面积

和金额分别下降20.7%和26.4%，降幅分别较4月收窄2.1pct和4pct。5月

房地产投资同比增速小幅下行0.5pct至-11%。资金来源上，房企融资环比

转正，居民回款继续承压。5月房企到位资金同比下降21.8%，其中国内

贷款同比环比均大幅转正，显示白名单项目融资或陆续落地生效。居民销

售回款则受5月新房销售金额收缩（-26.4%）拖累。结构上，增量投资季

节性回升，存量投资持续探底。5月新开工面积和百城土地成交面积环比

小幅转正，竣工和施工面积分别降至2022年7月以来和历史新低，仍受

新开工面积走弱和到位资金收缩抑制。前瞻地看，下半年销售端支持政策

落地显效，增量政策工具或择机出台，叠加同期基数走弱，房地产投资端

和销售端降幅有望收窄。

基建投资增速降至低位，5月全口径与狭义口径（不含电力）基建投

资同比增速分别下降2.1pct和0.2pct至3.8%和4.9%。结构上，电热燃水

业和交运仓邮业增速放缓，水环公共业降幅走阔。3月以来，受地方政府

财力制约，财政支出放缓，基建投资增速边际下行，动能趋缓。一是去年

增发国债支撑减弱。二是今年新增专项债发行进度较慢，1-5月累计进度

为29.8%，较前五年均值低14.0pct。三是通胀低迷以及房地产市场下行拖

累财政收入。四是债务风险化解制约城投融资。石油沥青、水泥发运等实

物工作量指标环比回升，但仍处于近年同期低位。前瞻地看，下半年基建

资金和项目端均有较强支撑，或驱动投资增速上行。节奏上，基建投资二

季度仍然承压，三季度有望提速。

制造业投资延续高增长，5月当月同比增速小幅提升0.1pct至9.4%。

从投资动能看，一方面政策托举下