2024年中期货币流动性展望：平湖微澜.pdf

3.下半年流动性展望

从保持币值稳定与防风险的目标出发，狭义流动性保持充裕。自去年8月央行

提出“防止资金空转”以来，狭义流动性较去年上半年边际收紧。观察资金利率

定价特征：供给方面，在“防空转”的要求下，央行流动性投放趋向谨慎，今年

二季度公开市场操作均以“地量”投放为主，预计下半年仍将保持谨慎态度；需

求方面，今年上半年，随着政府债发行放缓，资金利率向政策利率下行考虑，说

明需求端是决定资金利率走势的核心力量。往后看，三季度将是今年政府债发行

高峰，预计狭义流动性有跟随上行的可能。

广义流动性：

∙信贷进一步分化，“企业强+居民弱”的信贷格局有所强化。在融资需求偏弱

的形势下，下半年企业部门的信贷动力有望改善，从而对信贷总量形成边际贡

献。相比企业部门，居民贷款增速亦有望触底企稳，后续能否改善取决于楼市政

策的力度及有效性。

∙社融增速年中反弹，下半年继续向8%靠拢。预计全年四季度社融增速分别为

8.7%、8.4%、8.7%、8.3%。

∙M2仍存在下行压力，但总体将企稳回升。上半年，M2增速迅速下行，5月

已降至7%的历史低位，年初要求的“社融与M2增速与名义GDP目标基本匹

配”，目标已经达成。下半年，受实体部门融资需求疲弱、“资产荒”限制银行

购债、国际收支顺差收窄制约净结汇等因素影响，M2增速仍存在下行压力，但

禁止手工补息的影响将逐渐减退，叠加政策发力，M2可能企稳回升。

□结论与展望：

下半年，“宽货币+紧信用”的格局不会发生根本性变化。货币端，在“支持性”

政策立场的保障下，央行将保持流动性合理充裕，但对于非银主体大量持有中长

期债券可能潜藏风险的担忧，说明政策会在“防风险”与“稳增长”等多重目标

间谋求新的平衡；信用端，社融与信贷增速下滑的趋势仍将延续，更多的变化来

自于结构方面，如果企业中长期贷款增速能够企稳反弹，则会对信用扩张产生积

极贡献。

风险提示：国内经济压力超预期；海外经济下滑幅度超预期

敬请阅读末页的重要说明2

正文目录

一、货币政策部分4

二、流动性部分9

三、结论与市场影响12

图表目录

表1：2024年上半年货币政策大事记4

图1：一季度短期资本与基础国际收支情况（单位：亿元）5

图2：近年来公开市场操作对比（单位：亿元）6

图3：两种计算口径下的实际利率均处于高位（单位：%）7

图4：一季度，结构性政策工具投放情况（单位：亿元）8

图5：货币市场走势回顾9

图6：1-5月，政府债发行进度对比（单位：亿元，%）10

图7：实体部门中长期贷款增速有望企稳反弹（单位：%）11

图8：社融走势预测12

敬请阅读末页的重要说明3

一、货币政策部分

（一）上半年政策回顾

伴随经济企稳复苏，上半年货币政策保持稳中偏松的基调，操作上实施“放量稳

价”。数量方面，1-5月常规型工具（OMO+MLF）净回笼资金2.2万亿，考虑2月

降准释放的1万亿流动性，实际净回笼规模与上年同期基本相当（9870亿），Q1

结构性政策工具净投放约250亿（上年同期约3700亿），衡量银行间市场流动

性整体水平的超储率与超额备付金率高于上年同期水平；价格方面，政策利率保

持不变，LPR不对称降息，5年期LPR大幅下降25BP。受此影响，一季度新发放

企业贷款平均利率3.75%，同比下降22BP，幅度与LPR基本相当。

表1：2024年上半年货币政策大事记

日期相关政策

1月25日人民银行决定下调支农再贷款、支小再贷款、再贴现利率0.25个百分点

2月5日央行降准0.5个百分点，释放中长期流动性超过1