煤炭行业2024年投资策略分析报告：稳定性、确定性，弹性.pdf

[Table_Page]投资策略报告|煤炭开采

证券研究报告

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煤炭行业2024年中期策略行业评级买入

前次评级买入

稳定性、确定性和弹性报告日期2024-07-02

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核心观点：相对市场表现

煤炭复盘：十四五的煤炭，缘何持续强势？煤炭板块持续强势，至此已40%

连续近四年跑赢大盘。相对于02年-22年煤炭板块的强周期高弹性，28%

近两年板块强势的原因在于：（1）煤炭价格中枢稳健，各公司盈利和现16%

金流韧性较强；（2）市场预期收益率下行，煤炭板块高股息优势凸显；4%

07/2309/2311/2302/2404/2406/24

（3）21-22年煤炭板块经营大幅向好，估值优势显著。-8%

-20%

市场回顾：弱势的需求预期和不弱的煤炭价格。24年以来煤炭消费增

煤炭开采沪深300

速回落，尤其钢铁、建材等行业需求偏弱。但动力煤价韧性较强，焦煤

经历大幅下降后也有所回升。煤价支撑因素包括：（1）需求方面：前5

月用电量同比+8.6%，弱势经济环境下维持较快增速；而火电发电量在[Table_Author]

水电和新能源挤占背景下，前5月同比+3.6%；（2）供给方面：产地煤

矿安监力度趋严，山西开展煤矿三超和隐蔽工作面专项整治，进口增速

也持续下滑，前5月国内供给（国内产量+进口量）同比小幅下降1.5%。

行业判断：下半年趋势向好，中长期或呈现需求底供给顶？近年来全

社会用电量稳健增长，高新技术制造业、城乡电气化率提升正在成为社

会用电的重要边际增量。而过去5年风光发电增速远小于装机规模，

中长期电力耗煤需求或维持小幅增长。供给方面，预计全年产量难有增

长，中长期国内供给弹性低，进口量继续增长空间亦有限。

投资主线之一：高分红稳业绩。长端国债预期收益率下行，红利板块持

续具有配置价值。无论横向、纵向来看，煤炭板块