明阳电气-市场前景及投资研究报告-新能源变压器，国内海外共振.pdfVIP

公司报告|首次覆盖报告

明阳电气（301291）证券研究报告

2024年07月03日

投资评级

新能源变压器领军企业，国内海外共振行业电力设备/电网设备

6个月评级买入（首次评级）

专注新能源赛道，持续受益高盈利和高景气度当前价格29.33元

源自明阳新能源投资控股集团，创始人管理经验丰富。明阳集团深耕风能、目标价格51元

太阳能等清洁能源近二十年，现为新能源装备行业的领军企业。

公司从事输配电设备，专注新能源赛道。公司产品包括箱式变电站、成套基本数据

开关设备和变压器，22年新能源领域收入占比达78%。A股总股本(百万股)312.20

技术优势叠加产品力，巩固新能源头部竞争地位。公司研发团队由国务院

流通A股股本(百万股)128.07

津贴专家带头，基于技术优势，公司21年新能源（风电、光伏）领域订

单占当年新增装机15%，处于行业前列。A股总市值(百万元)9,156.83

新能源赛道：1）产品技术含量高，赛道具备高盈利。行业对比发现2022流通A股市值(百万元)3,756.34

年箱式变电站、变压器毛利率（新能源-传统）平均差距分别为7、9pcts；每股净资产(元)13.77

公司内对比发现2022H1变压器、成套开关设备（新能源-其他应用）最大资产负债率(%)45.09

毛利率差距为20.4、21pcts。2）政策端持续推动，受益下游高景气度。双一年内最高/最低(元)45.98/22.80

碳目标+十四五规划下，预计“十四五”末新能源发电装机占比超50%。公

司风、光市占率分别27%、15%，持续受益下游高景气度。

核心看点1：海风升压系统进口替代，量价齐升释放弹性

海上风电升压系统增速快但国产化水平较低。预计25年国内海上风电新

增装机15GW（yoy+50%）。海风升压系统供应以ABB、西门子、SGB等海

外品牌为主，2021年市占率为90%。

公司海风升压系统进口替代，量价齐升贡献业绩。公司海上风电升压系统

股价走势

产品（海上风电升压变压器、海上风电充气式中压环网柜）性能领先进口

产品，且价格低海外5%-15%，服务响应更快，或能实现进口替代。海风变明阳电气创业板指

压器毛利率高达47%，期待订单逐步落地，带来业绩弹性。

30%

核心看点2：海外变压器紧缺，间接出海+全球化布局双轮驱动20%

海外变压器需求增长