光伏行业市场前景及投资研究报告：践行双碳战略，龙头胜出，风电，储能.pdf

证券研究报告|2024年07月04日

光伏行业估值研究专题优于大市

践行双碳战略，龙头胜出可期

核心观点行业研究·行业专题

光伏行业加速出清低效产能。2023年全球光伏新增装机390GW，同比增长电力设备·光伏设备

67%创历史新高，预计未来仍将在高位运行。同期我国光伏制造端规模优于大市·维持

也保持快速扩大态势，国内是全球光伏制造的重心区域。2023年以来随

着新产能快速释放，阶段性供大于求的局面导致产业链价格快速下滑。

预计2024-2025年各环节价格竞争激烈，龙头集中。近一年硅料、硅片、电

池片和组件价格分别下跌43-56%不等，短期来看主产业链盈利和现金流承

压，但从中长期看来本轮“淘汰赛”有利于行业进入更加健康的竞争生态。

回顾光伏行业历史上数次周期，头部企业均通过技术创新和转型变革实现了

跨越式发展。

穿越周期展望长期盈利空间。尽管当前光伏主产业链依然面临经营挑战，我

们尝试用前瞻的视角分析行业出清后的格局和稳态盈利水平。我们根据行业

成本差异、N型技术发展，结合光伏行业市场格局和产能建设特点，我们保

守估计2026年以后光伏主产业链各环节将恢复到5-7%的净利率水平。在这

一假设下，我们测算到2026年以后硅料/第三方硅片/第三方电池片/组件一

体化这四大主要细分市场的行业盈利空间可能分别为49-67亿元/25-38亿

元/25-37亿元/216-325亿元。在主要辅材当中，光伏玻璃当前盈利水平较

好，但我们尝试动态分析未来1-2年的竞争变化，我们预计2026年行业利

润区间在42-90亿元，各环节在2026年以后维持稳步增长趋势。

资料：Wind、国信证券经济研究所整理

光伏各环节价值分析。基于上述环节在2026年的理论盈利空间，我们尝试相关研究报告

用10-15倍PE对2026年的行业市值空间进行分析（第三方电池片由于存在《光伏产业链周评（6月第4周）-5月光伏新增装机19GW，异质

新技术壁垒，因此估值上限给20倍PE，估值下限维持在10倍），得到2026结获央企2GW招标订单》——2024-06-29

《光伏产业链周评（6月第3周）-组件价格继续探底，国家能

年硅料/第三方硅片/第三方电池片/组件一体化这四大主要细分市场的行业源局强调规范光伏产业秩序》——2024-06-22

市值空间分别为497-952亿元/514-1157亿元/248-743亿元/2692-6057亿《光伏产业链周评（4月第4周）-3月光伏装机同比下滑三成，

欧洲通过禁止强迫劳动法案》——2024-04-27

元，玻璃环节估值区间在419-1348亿元。我们认为每个环节的市值并不是《光伏产业链周评（4月第3周）-高纯石英砂价格下跌超两成，

美或升级双面组件进口壁垒》——2024-04-20

按照市场份额平均分配，而是根据各家企业的盈利能力来分布；同时市值也《光伏产业链周评（4月第2周）-硅料领跌光伏产业链，美国或

会随着行业盈利区间的波动而大幅波动。而如果回到当前2024年来看估值，升级贸易保护措施》——2024-04-14

我们还需要将上述估值区间按照10-15%的股权资金成本进行两年的折现。

投资建议：关注龙头，把握价值探底机会。在当前行业仍在出清过程当中，

我们建议关注估值超跌的龙头企业，以及新技术带来的竞争格局变化。

风险提示：1、竞争恶化；2、贸易摩擦；3、需求不及预期；4、电价风险。

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