电动两轮车行业市场前景及投资研究报告：行业修复，超额利润率，头部盈利主导.pdf

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及

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汽车/

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摩托车及其他

2024年07月04日

行行业β修复，超额利润率成为头部盈利主导

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究看好——电动两轮车行业深度

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相关研究

本期投资提示：

《九号公司-WD（689009）点评：24Q1

》

业绩超预期，新品类快速放量！⚫新国标带动电动两轮车行业供给端改革，2020年来头部公司走出独立行情。本篇报告

证2024/05/14

券《九号公司-WD（689009）点评：2023我们主要回答两个问题：1）头部公司股价的主要驱动力；2）行业供给侧改革背景下头

研部公司的盈利，从而判断未来几年行业格局能否进一步优化、头部公司盈利是

究年报点评：业绩超预期，主业基本面迎来否发生变化、从产业对比视角分析头部公司实现盈利收获逻辑所需的条件。

报反转！》2024/04/09

《九号公司-WD（689009）点评：2023

告⚫头部公司股价驱动力？通过股价复盘，我们发现当前阶段行业销量增速和增速预期是股

年快报点评：业绩超预期，主业基本面迎价核心驱动力。后续随着头部公司超额利润率逐渐成为盈利主导，股价会更多体现α。

来反转！

》2024/03/03

《九号公司-WD（689009）点评：23Q3⚫如何看待后续行业销量增长？国内电动两轮车步入存量自然更新阶段，中短期政策催化

业绩点评：电动两轮车延续高增，自主品带来行业增速回升，长期品牌出海打开行业容量：

牌滑板车看到拐点！》2023/11/01⚫1）中短期：2024年是政策过渡年，2025年新国标修订版有望落地，行业增长提速，

预计2027年达到约7155万台，2025-2027年同比分别13%/5%/5%。电动两轮车

火灾事故频发引起政府高度重视，2019年新国标落地不及预期，2024年新国标修订版

公开征集意见+电动自行车安全隐患全链条整治+电动两轮车以旧换新等政策频发，执法

力度强化是本轮政策的显著特征，预计带来实际置换量提升；此外，共享+外卖用车度过

高投放阶段，步入存量更新，增加行业折旧速度，带动自然更新需求提速。

⚫2）长期：东南亚是国内电动两轮车品牌出海的主要市场，行业容量约2500万台。东南

亚电动两轮车需求包括非燃油摩托车用户的纯增量和电动化政策导向下的油改电需求，

预计市场容量约2500万台。越南、印尼是国产品牌出海首选，越南无强制产业链本地

化政策，2023年电动化率9.3%，断层第一；印尼市场容量最大。国产品牌通过本土运

营和差异定位份额靠前，2023年雅迪在越南、印尼市占率21%、11%。

⚫如何看待后续行业集中度提升？2020年来两轮车头部走出独立行情，ROE超过行业平

均，主要来自快周转+加杠杆扩产，匹配渠道扩张，率先分享新国标带来的增量需求；

叠加两轮车行业制造属性更强，头部规模效应带来的净利率弹性更明显。2023年行业

CR2达48%，较2016年提升16pct；展望后续，CR2