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正文目录
引言 4
一、悲观中蕴含生机 5
1、企业:追求增速目标到高质量发展 5
2、企业:更加重视治理和分红 7
3、市场:板块估值体系和投资方法重塑 9
二、白酒:回归品牌,良性增长 12
1、价格:茅台受短期情绪影响较大,行业整体价盘稳定 12
2、渠道:投入内卷加剧,深挖品牌更能可持续发展 13
3、股息率:具备吸引力,关注潜在提升分红率公司 14
4、次高端:企业预期审慎,重视库存出清与基地市场建设 15
5、区域名酒:关注宴席回补及基数节奏 17
三、大众品:预期底部,盈利修复 19
1、预期充分调整,估值在历史低位 19
2、成本下降带动利润和现金流改善 19
3、大众品资本开支下降,现金流出现改善信号 20
4、大众品推荐三条主线 21
四、投资建议:预期调整,蕴含生机 25
风险提示 26
图表目录
图1:五粮液普五批价走势 6
图2:次高端浓香大单品批价走势 6
图3:大众品24Q1净利率普遍改善 6
图4:伊利股份液态奶收入 6
图5:水井坊经销商库存变化(江苏) 7
图6:中国食品饮料代表公司分红率() 8
图7:食品饮料细分行业自由现金流(亿元) 9
图8:食品饮料和白酒板块收入增速 10
图9:食品饮料和白酒板块估值(预测PE) 10
图10:海外龙头公司按成长性和PE划分 11
图11:五粮液批价度过压力测试 12
图12:2019年以来五粮液销售费用拆分(亿元) 13
图13:白酒行业capex及现金流占用情况(亿元) 14
图14:主要白酒企业自由现金流(亿元) 14
图15:白酒主要上市公司股息率排序(2023-2024E) 15
图16:次高端企业库存情况 16
图17:水井坊单品批价变动 16
图18:徽酒企业季度收入增速 17
图19:合肥战略新兴产业产值同比增速 17
图20:苏酒企业季度业绩 17
图21:今世缘渠道库存显著低于去年(月) 17
图22:冀酒企业季度收入增速 18
图23:西北酒企季度收入增速 18
图24:2017年以来细分板块估值历史百分位(PE-FY1) 19
图25:大众品不同行业资本开支变化(百亿元) 20
图26:大众品不同行业capex/收入变化 20
图27:飞鹤、伊利婴幼儿奶粉线下市占率持续提升 21
图28:星飞帆三段实际成交价变化(元/罐) 21
图29:涪陵榨菜渠道库存变化(周) 21
图30:预测2024年洽洽各季度收入相比19年同期复合增速 22
图31:洽洽单季度净利率 22
图32:榨菜青菜头采购成本 23
图33:美债与HH市盈率关联度对比 24
图34:蜜雪冰城门店扩张迅速 24
图35:幸运咖相比瑞幸更为下沉 24
表1:白酒企业2024年增长目标 5
表2:食品饮料2023年股息率高于3?的公司 8
表3:各国代表性消费品公司估值、营收/净利润5年cagr增速整体情况汇总11表4:品牌型酒企聚焦品牌营销投入 14
表5:主要次高端企业销售目标 17
表6:成本变化图 20
引言
春节后淡季行业增速回落,市场对降速担忧较多,从过去的快速增长切换到如今低增速时代,企业和投资者预期都需要相应调整。短期情绪虽然悲观,但积极的因素一直在酝酿:
产业更加理性,对各自包袱反思、调整程度加大;
企业更加重视治理和企业分红.
同时,分析师对板块估值体系和投资方法重新探讨,对增长中枢重新看待,资金面完成调整置换。面对低增速时代,我们停下来反思讨论:
成长股或周期股的估值、投资方法是否适用于长期稳定低速增长的消费股?
当前板块15-20倍估值隐含的合理增长中枢应该是多少?
高频点状跟踪数据是否可比,如何看待企业内在价值?
年初以来,我们呼吁从高频数据回归企业价值,在多篇专题报告中对中外分红、估值水位、企业资本开支与现金流、外资资金配置分歧等做了专题研究,建议结合中期策略与系列专题一同阅读:
《股息只是表象,治理才是核心——中外分红研究及启示》
《全球视野看中国消费股的估值水位》
《历史上中外资配置食饮的几次分歧》
《现金流进入全面改善周期》
《现金流中看价值——从板块到个股》
一、悲观中蕴含生机
1、企业:追求增速目标到高质量发展
企业预期调整,更加注重增长质量。今年酒企不同于去年开年高涨的状态,部分区域酒及次高端龙头如洋河、舍得、酒鬼酒控速调整,目标比去年有一定放缓,一些二线或者未上市的酱酒放弃了对增长的要求,高端茅台、老窖也提出立足长
远,更看重良性发展。低增速时代大众品龙头也调低增速预期,伊利、蒙牛2024年收入目标降速,
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