2024年公用事业行业投资策略分析报告：寻找红利确定性，稳健新时代.pdf

证券研究报告

寻找红利确定性公用事业迎来稳健新时代

2024下半年公用事业行业投资策略

2024.07.02

投资分析意见

◼电力：寻找确定性的红利或确定性的成长，推荐量价齐升的水电、高速成长的核电，建议关注煤电联营的火电，以及东部

地区的风电。水电受益于来水偏丰及高蓄能，发电量有望提升；西南用电紧张带来水电市场电电价持续上涨。核电新增核

准保持高速发展，为核电远期盈利及现金流的增长带来确定性机遇，稳健的盈利模式让核电估值向水电靠拢。煤电联营的

火电机组盈利能力稳健，受周期影响较小。绿电存在消纳和电价下降风险，东部地区的风电企业盈利稳定性更强。

◼“降本+价改”，燃气行业迎来盈利改善大机遇。2023年以来国际气价大幅回落，受2023-24供暖季气候温和影响，国际

气价“旺季不旺”，整体处于低位。国际气价回落一方面带动国内资源成本下降，一方面提升进口LNG资源经济性。具有

资源进口能力的城燃企业整体进口成本有望走低，同时下游价格敏感型用户需求潜力也有望释放。在中央层面多次强调建

立天然气价格上下游联动机制的情况下，2023年下半年起全国多地推进天然气顺价工作。2024年3月，深圳市调增居民一

阶气价及工商用气的基准销售价格0.31元/m³，标志着天然气顺价在一线城市执行力度进一步增强。成本及终端售价双重

利好，城燃毛差有望保持反弹趋势，盈利能力将进一步提升。

◼1）电力：我们看好2024年大水电梯级联调的增发效益以及川云两省电力供需紧张背景下的电价上涨，推荐国投电力、长

江电力、川投能源和华能水电。核电连续两年新增10台机组核准，长期看好核电企业成长性，建议关注中国核电、中国广

核（A+H）。容量电价与辅助服务市场化定价等政策的连续出台，有利于稳定火电综合盈利能力。我们认为火电发电量、

电价同比难有边际改善，燃料成本和财务费用还有下降空间。推荐煤电联营的国电电力，和高股息的申能股份。2）天然

气：降本+居民气价改利好城燃公司盈利能力回升，推荐优质港股城燃企业华润燃气、昆仑能源、新奥能源、中国燃气、

港华智慧能源。进口气价低于国产气价，可为天然气贸易商赚取国内贸易的价差，带来美欧等国际航线之外的贸易利润。

推荐产业一体化天然气贸易商新奥股份（高股息）、九丰能源（高股息）、新天绿色能源（H高股息）。

◼风险提示：天然气价格高波动风险、国内顺价机制落地情况不及预期风险、新能源发电业务环境价值兑现风险等

证券研究报告2

主要内容

1.水电：量价齐升受益降息

2.核电：新增核准成长确定

3.电改：市场化转型绿电环境价值待释放

4.天然气：降本+价改盈利估值双提升

5.投资分析意见及风险提示

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1.1优质且稀缺的发电资源水电长期增长空间有限

◼装机容量：大型水电受自然条件限制，未来开发潜力较低

•2020年-2022年雅砻江两河口、杨房沟水电站、金沙江下游的乌东德白鹤滩水电站集中投产，

系我国水电站最后一波密集投产高峰。

•中期视角来看，受资源开发进入后半程影响，我国大型水电站机组增量有限。云南省“十四

五”期间仅有托巴一座大型水电站投产。雅砻江中游卡拉、孟底沟水电站投产也接近2030年。

除西藏外，大型水电待开发资源已经高度稀缺。

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