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证券研究报告游戏Ⅱ2024年03月28日神州泰岳(300002.SZ)深度报告:创新驱动、全球布局评级:买入(维持)
最近一年走势市场数据2024/03/279.37当前价格(元)52周价格区间(元)总市值(百万)流通市值(百万)总股本(万股)流通股本(万股)日均成交额(百万)近一月换手(%)神州泰岳沪深30087%64%41%18%-5%7.83-16.3318,375.4317,045.85196,109.20181,919.40919.985.79-28%2023/03/282023/06/262023/09/242023/12/232024/03/22相对沪深300表现表现1M3M12M2.7%神州泰岳-17.9%0.2%9.8%5.0%沪深300-12.7%2
预测指标2022A4806112023E5965242024E6989172025E812216营业收入(百万元)增长率(%)归母净利润(百万元)增长率5424189365106519123416(%)摊薄每股收益(元)0.28110.46150.54160.6315ROE(%)P/E162117151.761.778.913.193.0813.392.692.6310.732.282.268.61P/BP/SEV/EBITDA:Wind资讯、国海证券研究所资料3
核心观点pp报告亮点:本报告尝试从出海SLG市场的角度为市场提供增量认知,采用了连贯详实的数据进行分析。①海外SLG市场过去十年的复盘和近期热点趋势;②SLG头部产品及厂商和竞争格局,涉及Funplus、三七互娱、点点互动等公司及代表产品;③探讨SLG产品的定义、变迁、跟踪框架。核心观点:1.出海SLG:传统与创新并存,融合创造机遇n策略类手游:出海优势赛道,高投入、长回报。据伽马数据,2022年中国自研游戏出海TOP100中近40%的流水来自策略类,SLG作为其中代表品类,具有用户价值高、生命周期长、流水稳健的特点。SLG不卷美术品质但数值策划、买量发行的门槛较高,充足的资金是SLG产品发行的入场券。n海外SLG:估算2023年总规模464-653亿元,中国厂商份额过半,融合创新是发展驱动。①定义:狭义SLG通常指“4X行军战斗”子品类,以《部落冲突》为代表的建造-战斗SLG和以《金铲铲之战》为代表的自走棋不在本文讨论范围。②规模:据SensorTower数据,我们估算2023年海外4XSLG整体市场规模约464-653亿元,2023年海外流水中美、日、韩、德合计占比超过50%。③格局:海外SLG市场中,中国厂商份额过半,头部玩家有Funplus、莉莉丝、三七互娱、壳木游戏(神州泰岳)、TopGames、点点互动(世纪华通)等,但格局并未完全固化,壳木游戏是近年来唯一排名持续提升的第一梯队厂商。④挑战:外部环境导致大盘承压。在宏观经济和IDFA隐私政策等外部因素的影响下,2022年海外SLG规模YoY为-5.58%,2023年海外SLG规模YoY为-4.81%,竞争趋于激烈,甚至Funplus份额也有所下滑,整个行业都在寻求新的增长点。⑤机遇:融合创新持续推动市场扩容,模拟经营+SLG跑出现象级爆款。过去十年,创新带动了市场和用户的扩容。从COK到率土、到研发融合、发行融合,代表产品流水天花板不断被刷新。发行融合代表作、点点互动《寒霜启示录》采用模拟经营+SLG设计思路,2022年12月上线以来流水提升迅猛,截至2024年2月单月流水达5.19亿创新高,2023年流水26.49亿元,为流水斜率较高的爆款产品,以目前趋势来看有望突破行业天花板。n模拟经营+SLG的底层逻辑:玩法、买量互补,提高ROI。①玩法:模拟经营玩法初期反馈频率高,但后期体验较为单一;SLG玩法前期资源积累速度慢,后期战斗体验感高。据点点数据,2023年SLG海外流水TOP1《Evony》次留20%、七留6%、月留2%;而模拟经营+SLG融合玩法的《寒霜启示录》则高达次留59%、七留22%、月留10%。②买量:模拟经营玩法低成本吸引客户,SLG商业化变现能力突出,形成低成本、高回报组合。我们基于2022年数据对模拟经营+SLG的买量ROI进行了估算,理想情况下融合后买量ROI可以提升约一倍。2.壳木游戏:专注创新带来领先n成功复盘:战略专注、研运一体、立项严格、买量集中。壳木游戏是最早进入出海SLG赛道的玩家之一,稳扎稳打的同时追求创新,《小小帝国》是全球首款3DSLG手游,《战火与秩序》《旭日之城》分别在研发和发行层面进行了一定程度的创新并取得了成功。在行业前期格局变迁和后期大盘下滑的环境下,壳木既保持对外部环境的敏锐、又持续修炼内功,带来流水(连续8年)、市占率(连续6年)、排名持续提升,暂列2023年中国出
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