20230604-高频数据扫描-息差收窄恐限制降息空间-中银国际-22页.pdf

固定收益|证券研究报告—周报2023年6月4日

息差收窄恐限制降息空间

高频数据扫描

相关研究报告净息差再创新低，MLF和LPR降息空间受限，且不利于防范资金空转，或

《美国房市拐点已至需等待银行负债成本回落。

《如何看额外加息空间

《美债利率或开始“磨顶”1.猪肉价格低位徘徊。本周农业部猪肉平均批发价环比降0.74%，同比

《美债“抢跑”降幅扩大至9.27%。在同比基数快速上升阶段，猪肉价同比降幅或将继续

《利率出现“重置式”调整扩大。山东蔬菜批发价格指数环比降0.42%，同比涨50.03%。5月26日

《实体经济需求限制利率高度当周食用农产品价格指数同比降5.54%，较4月略有收窄。在供给充裕

《利率上行趋势放缓条件下成本端涨价压力有限，食品CPI有望保持温和。

《“网上网下”看消费修复前景2.净息差收窄条件下，MLF和LPR降息空间受限。1季度我国商业银

《“威慑式”点阵图行净息差再创1.74%的有统计以来新低，较前一季度降约17BP。我们曾

《外部增长放缓态势难改在前期报告中提到，当前银行应有修复息差的意愿（《新利率周期的开

《消费修复或有反复启》、《通胀温和或有利于银行修复息差》）。一

《房贷利率弹性增加方面，这是为保持银行体系经营的“安全边际”，另一方面也是为了防

《2023年债市流动性展望

止资金空转。净息差过窄，即使信贷完成投放，也可能有相当部分会沉

《承认“去通胀”进程开启

淀在银行体系；既增加了债务、又降低支持实体经济的效率。

《核心通胀或推动货币市场利率收敛——1月

通胀数据点评由MLF带动LPR下调对银行具有非对称降息作用，或进一步挤压净息

《美债短期震荡、难改中长趋势差。因此，这种调整可能需等待银行负债成本回落。如果此时进行MLF

《美欧市场恐慌，国内通胀温和和LPR降息，信号意义或大于实质意义。

《通胀与金融脆弱性之间的权衡另外，从促进社融角度看，如我们在1季度经济数据点评中提到的，按

《看“图”说话——美联储3月会议点评》

照当前社融增长，年内我国宏观杠杆率还有可能上行。若要控制今年的

《美欧银行业风波继续演化宏观杠杆率不上行，则社融增速继续提高的空间不大，甚至可能有一定

《美债与美国自然利率回落。当前降息促进社融增速继续上行的迫切性也有限。

《美国就业市场降温、核心通胀可能放缓》3.加息、减产两相疑。美国5月非农就业远超市场预期，但失业率升至3.7%，这大概率是因为前期非农薪酬上涨，使就业劳动力更多向非农部

《金融风险尚未溢出门配置。5月非农薪酬上涨符合市场预期，薪酬对通胀的压力虽然消化缓

《产出修复理想，内需尚有空间——1季度经济慢，但随着失业率上行，大概率会逐渐减弱。期货市场对6月加息概率

数据点评的定价波动较大，等待美国CPI数据