养殖行业生猪问答系列三：猪价的弹性来自哪里-240626.pdf

证券研究报告|行业深度

2024年06月26日

养殖业

猪价的弹性来自哪里——生猪问答系列三

弹性之一：产能与效率偏差。产能的变化可以从时间维度大致框定周期反转增持（维持）

的长度，但是由于能繁母猪作为单一变量，从母猪配种到商品猪育成过程中，

仍有不确定性因素，从而导致产能与最终供应会有偏差。从经验数据看，能

繁母猪环比的加速时间点与10个月后的猪价极值有一定的对应关系，也往行业走势

往对应着供应同比调整的极值点。我们认为，在产能调整斜率放大的过程中，

往往也会出现配种率等效率数据的放大，这种放大可能是外因，如疫病、天养殖业沪深300

16%

气；也有可能是内因，如情绪。本轮能繁母猪调整中，能繁加速去化的时间

点在2023年11月、2023年12月和2024年1月，能繁环比降幅为1~2%，

0%

进而推算极值可能出现的时间点在2024年9-11月。

弹性之二：年度需求不均与供应错配。猪肉需求在年内并不是平均分布的，-16%

2010-2023年各季度平均猪肉产量占全年的比重分别为28%、21%、22%、

29%，而平均利润分别为为339元/头、190元/头、379元/头、424元/头，-32%

2023-062023-102024-022024-06

反映出四季度的消费最旺盛，平均猪肉产量与盈利水平均为最高；二季度的

消费最弱，平均猪肉产量与盈利水平均为最低，这也印证了历史上低价往往

出现在春节后的2-5月，猪价的峰值虽然不稳定，但较多出现的月份为8-10作者

月。需求的不均衡会使得供应曲线落入相应时段时产生冲抵或叠加的作用，

分析师张斌梅

进而熨平或加大猪价的弹性。如果按年度分割猪周期，在无序的趋势中，仍

执业证书编号：S0680523070007

可见最高与最低价存在明显月度价差，2003-2023年年内月度价差均值在

邮箱：zhangbinmei@

6.9元/公斤，刨除2019、2021、2022三年较大的价差（均大于10元/公斤），

分析师樊嘉敏

均值也在4.6元/公斤。进一步发现，在上行周期中，价差关系会被放大；

执业证书编号：S0680523070008

而在下行周期中，价差关系缩小但依然存在。

邮箱：fanjiamin@

弹性之三：投机性需求与养殖情绪。年内需求的季节性作为一个经验结论，相关研究

会影响生产端生产决策，以力图在年内最佳时机出栏生猪，我们发现，相比

1、《养殖业：猪价如期上涨，周期右侧已至——2024

于年度稳定的需求趋势，年内二三季度出现了异常的需求上升，或与近年来

增长的二育势力相关。二次育肥具有需求与供应的双重属性。从供应属性看，年4月生猪销售跟踪》2024-05-26

二育减少了基期的生猪供应而增加了远期的生猪供应，但需要强调，二