美妆%26零售行业板块Q2总结及Q3策略：结构性分化，布局中报寻找α.pdf

核核心观点心观点

Q2总结-总量角度：社零低预期+地产恢复弱+茅台批价下跌，消费板块风偏下降。5月社零总额同比3.7%、环比+1.4pcts、但低于市场预期4.5%，同

时5月餐饮收入累计+8.4%、环比-0.9pcts，消费动能相对较弱；1-5月地产投资、销售、融资均下滑，对长期楼市仍缺少信心；同时，茅台批价受到多

重因素冲击，价格持续下探。消费板块从5月下旬起明显跑输沪深300指数，投资风险偏好下降。

Q2总结-分结构看：仍存在一定结构性行情，板块β性行情偏弱，但自下而上选股龙头超额收益突出。

（1）化妆品（高景气度）：618大促前置，天猫止跌回升，抖音竞争加剧，在弱需求的情况下格局分化进一步显现，品牌分化明显，珀莱雅多平台表

现出高双位数增长，抖音同比翻倍；彩棠天猫GMV同增80%+；可复美、可丽金、韩束、恋火全平台高增。

（2）医美（低景气度）：Q2高基数下同增略有压力，且高端可选消费受宏观环境影响，再生、胶原多新品推出，市场加剧竞争。

（3）出海（高景气度）：5月外贸数据延续回升，政策加码海外仓建设，运费逆周期性上涨，短期业绩有所承压。

（4）零售（低景气度）：胖东来模式外溢永辉/步步高，调改后日销明显提升，传统零售迎来阶段性机会。

（5）黄金珠宝（低景气度）：金价快速上涨，影响加盟商拿货意愿及终端消费，5月金银珠宝社零消费下降11%，预估消费量或同比下滑。

Q3策略：宏观消费仍旧偏弱，且三季度多个板块均为淡季，预估板块β超额收益较弱，且7-8月逐步迎来中报兑现期，把握绩优公司的个股性机会。

（1）出海：Q3进入海外零售旺季，建议关注7月亚马逊PrimeDay、黑五等大促节点数据，长期看好行业空间，关注赛维时代/致欧科技/安克创新。

（2）医美：天气炎热+出行影响，Q3虽为淡季、但在同期低基数下增速有望环比改善，24Q4医美旺季下的边际改善效应或更为明显，且24H2-25年

龙头公司储备多款新品，龙头公司回调至估值低位，建议长期配置爱美客/锦波生物，短期关注江苏吴中及时代天使中报业绩。

（3）黄金珠宝：Q3/Q4为珠宝加盟补货与终端消费旺季，预计下半年金价企稳后黄金消费量有望走向回暖，品牌拓店或于下半年集中推进，经过Q2股

价回调后，公司已处于低估值阶段，高分红板块在长期具备配置性价比，关注老凤祥/菜百股份/老铺黄金。

（4）化妆品：Q3化妆品行业进入淡季，我们预估618大促的虹吸效应显著，建议关注抖音超品日和新品推介的结构性行情，长期仍然看好国货龙头抢

占市场份额，推荐巨子生物/珀莱雅/上美股份，关注华熙生物/贝泰妮拐点性机会。

风险提示：终端需求疲软、行业竞争加剧、客流回暖低预期、经销商管理风险、汇率波动的风险。

请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明。1

0011Q2复盘：出海、国货美妆高景气

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QQ22复复盘：出海、国货美妆高景气，高端可选偏弱，珠宝承压盘：出海、国货美妆高景气，高端可选偏弱，珠宝承压

Q2复盘：服务消费拖累5月社零数据不及预期。5月社零总额同比3.7%、环比+1.4pcts、但低于Wind一致预期4.5%，同比改善来自于假日分布增加（4

月调休导致实际工作日增加）+618大促需求前置等影响，同时5月餐饮收入累计+8.4%、环比-0.9pcts，消费动能相对较弱。

地产动销偏弱+茅台批价下行，消费板块投资风偏降低。5月以来新一轮政策刺激下，中指院数据显示6月前两周（5月27日～6月9日），重点50城新房

周均成交面积较5月增长24%，但国家统计局披露1-5月地产投资、销售、融资均下滑，对长期楼市仍缺少信心；同时，茅台批价受到多重因素冲击，价

格持续下探。消费板块从5月下旬起明显跑输沪深300指数，投资风险偏好下降。

市场存在结构性行情。年初以来相对涨跌幅，出海5.8%沪深300指数2.2%化妆品2.1%传统零售-14.6%黄金珠宝-20.4%医美-21.4%。