血制品行业市场前景及投资研究报告：非上市企业市场占比，上市公司外延.pdf

行业评级：看好（维持）

证券研究报告|行业专题

医药生物

2024年7月8日

血制品专题研究

非上市企业市场占比依然较大，上市公司外延具有弹性

核心观点：非上市企业市场占比依然较大，上市公司外延具有弹性

前文：近几年血制品行业整合明显，且从血制品行业特点以及产业发展趋势来看，未来血制品资源向头部企业集中是大趋势，本篇报告从产品销售、采浆站分布情况梳理了

中国血制品产业的整体情况，并分析非上市公司在国内市场占比情况，以及重点分析部分非上市血制品公司的股权结构、采浆站以及盈利水平等，并试图判断其未来是否存

在被整合的可能性。

一、国内整体市场，非上市血制品公司在国产市场销售份额约在30-40%，采浆站和采浆量行业份额占比约35%，占比依然较大：

➢A）院内市场：1）白蛋白剔除外资后，泰邦生物、远大蜀阳和南岳生物等非上市公司2023年样本医院销售占比约在30-40%；2）静丙：非上市公司2023年样本医院

销售占比接近40%；B）药店：1）白蛋白剔除外资后，远大蜀阳、泰邦生物和丹霞生物等非上市公司2023年样本医院销售额占比约在20-30%；2）静丙：非上市公司

2023年样本医院的销售额市场占比在20-30%。

➢采浆量和采浆站方面，国内处于存续状态单采血浆公司约在400家左右（预计其中在采约300多家），2023年7家上市公司采浆站数量合计264家，采浆量合计约7800

吨左右（行业约12000吨），上市公司采浆站数量和采浆量行业占比约在65%左右，非上市血制品公司占比约35%。

➢全球来看，营收排名前5位企业市场份额占比为80%~85%，行业集中度较高，国内方面未来并购整合空间依然较大，且近几年传统医药央企如国药集团和华润医药在

血制品领域动作较多，同时也出现了财力雄厚的新参与者，如陕煤集团和海尔集团，我们判断未来行业间整合将是常态。

➢上市公司在手现金和估值方面，博雅生物在手现金达53.2亿元，天坛生物和上海莱士在手现金超过40亿元。估值方面，天坛生物和博雅生物估值较高，对应2024年PE

分别约为35和30倍，派林生物约为27倍左右（截止6月23日），当前估值对未来收购也较为有利。

二、非上市公司中不乏泰邦、蜀阳等优质资产，且部分资产或存在被整合的可能性：

➢非上市血制品公司中，以泰邦生物和远大蜀阳资产最为优质：

➢1）泰邦生物：我们预计采浆量达到1800吨，且从产品批文数量来看预计其吨浆利润较高，公司2021年从美股私有化退市，目前股东主要为机构投资者，我们审慎判

断未来或存在被整合的可能性；

➢2）远大蜀阳：主要位于四川，为传统采浆大省，资产较为优质，但其为远大集团在大健康布局中较为重要的资产，我们判断未来被其他血制品公司整合可能性较小；

➢3）南岳生物：主要采浆集中在湖南，资产较为优秀，实控人为个人，我们审慎判断未来或存在被整合的可能性；

➢4）康宝生物：主要采浆集中在山西，优质血制品企业，2017年曾有转让股权预期（振兴生化），我们审慎判断未来或存在被整合的可能性；

➢5）其他公司：绿十字：外资独资企业，近几年发展较为一般，近十年未成立新浆站，我们审慎判断未来或存在被整合的可能性；中原瑞德：人福医药曾控股，现为

CSL全资子公司；丹霞生物：高特佳控股，目前处于恢复期；新疆德源：短期资金压力较大，目前已与派林生物展开战略合作。

投资建议：推荐综合实力强劲的天坛生物（国药系）、博雅生物（华润系）和派林生物（陕煤系），建议关注上海莱士（海尔集团）、华兰生物、卫光生物、博晖创新等。

主要内容

1.中国血制品产业：非上市公司市场占比依然较大

2.非上市公司情况

2.1泰邦生物：资产优秀，或存在整合的可能

2.2远大蜀阳：远大集团中重要的血制品资产

2.3南岳生物：实控人为个人，湖南区域优质血制品企业

2.4康宝生物：山西优质血制品企业，曾有转让股权预期