华友钴业-市场前景及投资研究报告：长坡厚雪，穿越周期.pdf

证券研究报告

华友钴业｜603799｜能源金属2024年06月26日

华友钴业首次覆盖：长坡厚雪，穿越周期

投资要点：投资评级：买入（首次）

铜钴传统业务稳固，为公司其他业务开展提供稳定现金流，是公司锂电材股票信息

料一体化的源头。多年来公司深耕刚果金优质铜钴资源，自有PE527铜钴

总股本(百万股)1,697.21

矿为公司生产运营提供低成本、稳定可靠的原料保障。作为国内最大的钴

流通A股/B股(百万股)

产品供应商，公司钴行业龙头地位稳固。在2024年铜产品价格处于高位1,686.33/0.00

的背景下，铜钴业务有望维持稳定增长。资产负债率(%)64.58

镍、锂资源业务加速布局，打造公司第二增长曲线。公司自2018年开始每股净资产(元)19.69

在印尼布局以湿法HPAL工艺为主的红土镍炼项目，公司已有和规划市净率(倍)1.17

在建的产能合计达64.5万吨。继华越6万吨湿法项目和华科4.5万吨火法

净资产收益率(加权)1.51

项目陆续达产并超产后，华飞12万吨湿法项目于23年底达产，有望为

12个月内最高/最低价52.96/21.77

2024年公司业绩增长提供显著增量。公司自2021年收购津巴布韦前景锂

注：数据更新日期截止2024年06月26日

矿公司后，Arcadia锂矿项目迅速推进，已于2023年3月投料试产，广西

区5万吨配套锂盐项目于2023年6月投料试产，并于2023年下半年逐步市场表现

放量。布局上游锂矿进一步夯实资源基础，有望成为公司业绩增长的重要华友钴业沪深300

驱动力。20%

9%

-3%

三元前驱体正极材料产能快速释放，一体化布局贡献稳定利润增长。得-14%

益于上游资源的一体化布局，公司产品成本控制优异，2023年公司三元-26%

前驱体毛利率为18.26%，在同类型企业中处于领先地位。公司高镍三元-37%

-49%

材料占比82%以上，随着高镍出货占比进一步提升，产品毛利率有望进一-60%

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步优化。下游与容百、当升、孚能、特斯拉等客户签订81万吨以上的前

驱体销售长单协议，深度绑定客户。随着在建项目陆续投产，公司前驱体

及三元正极产能进入加速释放阶段，锂电材料出货量有望实现快速增长。

与市场不同的观点：我们认为，随着三元材料上游镍钴锂价格的理性回

归，三元材料相比磷酸铁锂的高能量密度优势有望进一步凸显，从而带动

三元电池装机量的回升。公司自有资源的成本优势明显，同时通过长单协

议深度绑定下游