怡和嘉业公司简评报告：海外业务有望迎来拐点，看好长期业绩增长潜力.pdfVIP

公司简评报告证券研究报告

1.怡和嘉业：业绩实现跨越式增长的国内家用呼吸机行业龙头

怡和嘉业是集自主研发、生产、销售及相关服务于一体的国内呼吸健康领域医疗设

备和耗材龙头企业。公司主要产品包括家用无创呼吸机、通气面罩、睡眠监测仪、高流

量湿化氧疗仪、制氧机等，并提供呼吸健康慢病管理服务。公司核心产品为家用无创呼

吸机，主要用于以阻塞型睡眠呼吸暂停低通气综合征（OSA）为主的睡眠呼吸暂停低通

气综合征（SAHS）患者以及以慢性阻塞性肺疾病（COPD）为主的呼吸功能不全

（RespiratoryInsufficiency）患者的治疗，目前已经通过美国FDA认证、欧盟CE认证

并进入美国、德国、意大利、土耳其等国家医保市场。

表1公司产品线基本情况

产品线产品类别

家用无创呼吸机产品单水平睡眠呼吸机、双水平睡眠呼机、双水平肺病呼吸机

耗材产品全脸面罩、鼻面罩、鼻垫式面罩、呼吸管路

睡眠监测仪睡眠呼吸初筛仪、多导睡眠呼吸监测仪

高流量湿化氧疗仪H-80系列高流量湿化氧疗仪

医用双水平无创呼吸机呼吸机R系列双水平无创呼吸机

制氧机分子筛制氧机

雾化器网式雾化器

资料来源：公司公告，首创证券

2017年至2023年，公司总营业收入从1.42亿元增长到11.22亿元，GAGR为41.12%；

归属于上市公司所有者的净利润从700万元增长到2.97亿元，GAGR为88.99%。2022

年公司业绩呈现出加速增长态势，主要是由于飞利浦呼吸机及相关产品自2021年起因

质量问题，召回事件频发，患者对于其他品牌呼吸机及相关产品需求量增加，2022年公

司海外收入达到11.99亿元，同比增长158.68%。根据最新沙利文数据，公司家用无创

呼吸机在全球市场市占率和排名由2020年的4.5%（第四名）提升至2022年的17.7%

（第二名），2019年至2022年，公司呼吸机销量从12.41万台增长至85.98万台，实现

了跨越式发展。2023年由于飞利浦产品在限定时间进行召回的偶发性影响消退，带来了

一定程度渠道库存消化压力，公司呼吸机销量和海外业务收入虽然同比有所下滑，但仍

然处于近年来较高水平。

2024年1月，飞利浦宣布将在美国地区停止销售包括医用呼吸机、家用呼吸机在内

的呼吸业务线重要产品，后续将专注于包括面罩在内的耗材和配件的销售，不再销售医

院呼吸机产品、某些家用呼吸机产品、便携式和固定式制氧机以及睡眠诊断产品。根据

沙利文统计，2020年飞利浦在全球家用呼吸机市场中市占率（按销售金额拆分）为

37.80%，仅次于瑞思迈。我们认为，飞利浦召回事件后，美国FDA对于家用呼吸机的

注册和审评标准将有所提高，新产品注册周期和难度进一步加大。另一方面，美国呼吸

机市场已经较为成熟，外国品牌较难进入，