固定收益点评：7月资金面怎么看？.pdf

证券研究报告

6月末，资金面尽管受到跨季因素的影响有所收紧（图1），但短债市场行情普遍

偏强，以同业存单为代表的短债利率持续向下（图2）。

截至6月28日，1YAAA同业存单利率甚至相较R007月平均利率出现倒挂（图

2），历史上较为少见。我们认为，这反映出债市投资者对于跨季之后资金面重新

走向宽松的预期。

那么，7月份资金面是否会真的如期转宽？又有哪些风险因素值得关注呢？

图1：跨季因素影响，资金利率中枢有所上移图2：6月末同业存单利率与R007月平均出现倒挂

R007月平均DR007月平均

2.3中债商业银行同业存单到期收益率(AAA):1年

%

R007月平均

2.2

3.5%

2.1

3

2

2.5

1.9

2

1.8

1.5

1.7

1

1.6

0.5

1.5

0

资料来源：Wind、国海证券研究所资料来源：Wind、国海证券研究所

1、7月流动性缺口预测分析

1.1、因素一：政府债务发行与资金下拨

政府债务发行是影响资金面的重要因素。我们认为，7月份政府债务净融资规模

或相较于6月份或环比上行，8月份政府债务供给高峰或来临。

地方债方面，截至6月末，年内累计发行新增一般债、新增地方债均不足地方披

露一、二季度发行计划的7成（图3），年内地方债发行节奏相对滞后。

在三季度发行计划方面，根据中国债券信息网的统计，截至6月底已有30个省、

区、计划单列市公布2024年三季度地方债发行计划。经过梳理后我们发现，7

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