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证券研究报告
6月末,资金面尽管受到跨季因素的影响有所收紧(图1),但短债市场行情普遍
偏强,以同业存单为代表的短债利率持续向下(图2)。
截至6月28日,1YAAA同业存单利率甚至相较R007月平均利率出现倒挂(图
2),历史上较为少见。我们认为,这反映出债市投资者对于跨季之后资金面重新
走向宽松的预期。
那么,7月份资金面是否会真的如期转宽?又有哪些风险因素值得关注呢?
图1:跨季因素影响,资金利率中枢有所上移图2:6月末同业存单利率与R007月平均出现倒挂
R007月平均DR007月平均
2.3中债商业银行同业存单到期收益率(AAA):1年
%
R007月平均
2.2
3.5%
2.1
3
2
2.5
1.9
2
1.8
1.5
1.7
1
1.6
0.5
1.5
0
资料来源:Wind、国海证券研究所资料来源:Wind、国海证券研究所
1、7月流动性缺口预测分析
1.1、因素一:政府债务发行与资金下拨
政府债务发行是影响资金面的重要因素。我们认为,7月份政府债务净融资规模
或相较于6月份或环比上行,8月份政府债务供给高峰或来临。
地方债方面,截至6月末,年内累计发行新增一般债、新增地方债均不足地方披
露一、二季度发行计划的7成(图3),年内地方债发行节奏相对滞后。
在三季度发行计划方面,根据中国债券信息网的统计,截至6月底已有30个省、
区、计划单列市公布2024年三季度地方债发行计划。经过梳理后我们发现,7
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