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固收深度报

由城投债发行期限的演变引发的4点思考2024年07月01日

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观点证券分析师李勇

◼十年来城投债发行期限波动缩短，2024年有所反弹：1）2015-2024/5的执业证书：S0600519040001

十年间，受经济基本面和监管政策环境两方面因素影响，全国新发城投010

债的加权平均发行期限变化可分为3个阶段：2015-2016年的快速拉长liyong@

阶段：相对宽松的城投监管环境叠加经济增速目标推动城投融资需求增证券分析师徐津晶

加，驱动发行期限中枢由4.51年上移至4.96年，迅速接近中期限；2017-执业证书：S0600523110001

2023年的持续波动缩短阶段：监管层面对于城投举债的管控力度加大，

xujj@

地方债务风险再度成为防控重点，因此市场警惕性提高，发行期限由

2017年的4.65年持续压降至2023年的2.84年反映平台融资能力的受

相关研究

限程度逐步加重，发行格局转变为短期限为主；2024年1-5月的反弹拉

长阶段：一方面35号文和47号文的推行释放出国家压实地方政府、企《转债修复行情下如何做结构性配

业部门、金融机构三方合力化解债务风险责任的信号，一定程度上延续置？》

城投债“刚兑信仰”，进而提振市场对于中长期城投债的信心，另一方

2024-06-30

面发行端严监管加剧“资产荒”行情，供需失衡的态势驱动交投情绪逐

步由短端向中长端转移，为长久期债券的发行提供了土壤。2）分主体《金融条件宽松，利率下行仍是进行

评级来看，十年间不同评级城投债之间的发行期限差异不断缩小，或表时》

明城投债发行主体外部评级对于债券发行期限的影响力逐渐下降，市场2024-06-30

对于偏低资质主体的认可度有所提升，长期限债券增量空间整体显著。

◼不同区域城投债发行期限变化趋势呈现分化态势：1）尽管全国城投板

块发行期限呈现“持续缩短后转为拉长”的趋势，但不同区域之间走势

变化不一，约2/3的区域在2023年以前期限变化多样但2024年均发生

不同幅度的拉长，该走势或与区域债务率水平相关。2）非12大重点区

域的城投债发行期限变化幅度小于12大重点区域，波动不大且当前发

行期限较12大重点区域稍长，即非12大重点区域中大部分区域发行期

限高于全国均值，而12大重点区域则低于全国均值，分化态势显著。

◼4点思考：1）由于19个非重点区域的城投募资用途受限程度弱于12个

重点区域，因此由化债政策引发的全国范围内的金融资源再分配或将引

导资金更多流向仍具备新增融资可能性的该19个区域，其中债务率居

中下游的区域有望优先获配长期限增量资金供给。叠加当前无风险利率

处于下行通道，发行期限的拉长有助于平台降低利息负担、缓释偿债风

险、减少期限错配、削减滚续融