国内债市观察月报(202407)：7月债市易涨难跌的背后-240630.pdf

券

研

究

2024年06月30日

7月债市易涨难跌的背后

债

券——国内债市观察月报（202407）

研

究《不破不立——2024下半年债券市场投资⚫债市月观点：政策扰动有限+降息窗口期，7月债市继续看多

策略》2024/06/19⚫7月债市关注点或聚焦于政策方面，我们对7月债市展望如下：（1）当下政策重点或在经济结构优化和防风险方面，稳增

证券分析师

长政策空间也相对有限，政策不及债市预期的概率较大，政策窗口期对债市的扰动不宜高估。7月即将召开二十届三中全会，

金倩婧A0230513070004

jinqj@sw主要议程是，中共中央政治局向中央委员会报告工作，重点研究进一步全面深化改革、推进中国式现代化问题。由于会议内

王胜A0230511060001容重点通常不在短期经济稳增长，预计对债市走势的影响相对较小。伴随7月中上旬公布2024年上半年经济增长数据，7

wangsheng@

证研究支持月底政治局会议预计相对聚焦经济稳增长及全年经济目标实现等方面，但目前经济增长定调高质量发展，政策侧重于经济结

券徐亚A0230524060002构转型和防风险，政策弹性相对有限。此外上一轮房地市场稳增长政策已集中落地，稳增长政策空间不宜高估，加之房地产

研xuya@转型阶段债市对稳增长政策效果也以观望态度为主，预计对债市的扰动有限。

究王哲一A0230123100001

报wangzy@⚫（2）6月债市降息预期落空，但7-8月仍是降息窗口期，短期内货币政策宽松预期或难降温，或将继续推动债市收益率下

告联系人

行。2024年以来信贷增速持续创新低，但是多重目标平衡下央行货币政策定力较强，上一轮1年MLF和1年LPR降息是

徐亚

(8621在2023年8月，自2022年1月开启降息周期以来，这一轮降息间隔时间明显偏长。虽然央行货币政策操作需要兼顾短期

xuya@和长期、内部和外部、稳增长和防风险等多重目标，但是有效需求不足仍是核心矛盾，央行也持续提示货币信贷增长已由供

给约束转为需求约束，Q3信贷需求预计仍偏弱、明显回暖的概率较低，信贷增速预计仍有下行空间。7-8月进入新一轮政

策窗口期，我们预计央行降息配合稳增长的概率依然较高。预计在降息预期高位+降息落地概率较高的背景下，7-8月债市

会处于韧性较强的状态，对稳增长政策等利空因素反应会相对钝化，长债收益率预计仍有下行空间。

⚫（3）7-8月资金中枢仍有下行空间，1Y同业存单或在8月中旬见到1.80%左右低点，10Y国债收益率或与1Y同业存单

收益率同步下行。2024年4月、5月R007中枢已分别下行至1.96%、1.88%，7-8月资金利率中枢较4-5月仍有下行空

间。参照2019年以来R007中枢走势来看，7月R007或比5月中枢低10-15bp左右，7月R007中枢或在1.70%-1.80%

附近。考虑7-8月资金利率中枢仍有下探空间，