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固收周

转债修复行情下如何做结构性配置？2024年06月30日

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◼后市观点及投资策略：本周（0624－0628）国内转债市场整体迎来触底证券分析师李勇

修复行情，尤其伴随6月底信评报告陆续公布，靴子落地后低价指数正

在领涨本轮多少意料之外又在情理之中的修复。执业证书：S0600519040001

010

◼思考层面来说：1）我们观察到市场情绪的一致性较前期有所降低，负liyong@

反馈循环被打破，低价个票表现出现分化，整体的负beta正转化为局证券分析师陈伯铭

部的负alpha，而在部分负alpha相对较大的主体身上我们又观察到一执业证书：S0600523020002

系列积极的“自救”措施，包括但不限于大股东回购、董监高增持、更

果断但有序的下修或不下修、兑付资金来源的进一步明朗化等方式；2）chenbm@

我们首先认为“学习效应”是广泛存在的，也就是说一方面主体之间会

相互学习有效的应对策略，另一方面投资人也在识别哪些措施可以被当相关研究

前的市场认为是有效的；我们进一步认为“学习效应”一方面会带来如《绿色债券周度数据跟踪

“马太效应”的各标的在市场表现上的分化，但同时也会为主体和投资》

人节省试错成本，标的错杀率正在迅速下降；3）我们同时认为修复斜

率最陡峭的部分或将在近期结束，之后则进入修复斜率相对平缓的第二2024-06-29

阶段。首先根据我们截至6月28日统计，目前跌破债底标的126只（占《二级资本债周度数据跟踪

比约23%），规模约1688亿（占比约21%），均是史无先例或接近持20240628）》

平历史高位的，这构成了持续修复的历史基础；其次如前周观点所述，

信用利差或风险补偿的边际变化同商业周期的对应位置有关，后者的周2024-06-29

期性决定了修复的必然性，而周期长短的不确定性则带来了修复快慢的

不确定性。作为参考，上一次自2021年2月从跌破债底只数占比21.2%

高位回落至5%上下的正常水平共用时约6个月，我们认为本轮修复的

第二阶段时长或不低于6个月。

◼综上所述，策略角度来说：1）建议继续对存在信用瑕疵的标的保持关

注，理论框架上我们建议区分两个维度的风险，第一个维度即传统信用

风险和由于转债条款所带来的信用风险，后者既可以让转债信用风险高

于传统信用风险，也可以低于，第二个维度即名义退市风险和实际兑付

风险，建议关注山鹰转债、首华转债、广汇转债等标的；2）前期我们

推荐的低赔率高胜率低价标的，6月以来的回撤幅度普遍在5－8元上

下，虽然存在个体差，但平均预期收益可以按4－5月收盘价格均值为

目标区间进行配置，我们认为这类标的存在修复回前期震荡底部区间的

市场推动力，其中不乏光伏系、锂电系、化工系优质标的，建议关注天

23转债、隆22转债、晶科转债等标的；3）银行系转债作为配置的压仓

石，年初以来表现不俗，前期我们建议适当进行底仓轮动也是因为考虑

到在估值持续修