方正证券首次覆盖报告：盈利能力持续释放，轻装前行在路上.docxVIP

目录

投资建议：给予“增持”评级，目标价9.57元 4

盈利预测：上行期，预计未来三年利润增速仍相对同业占优 4

估值：采用P/B相对估值法进行估值，给予目标价9.57元 4

P/E估值：给予公司2024年36xP/E，对应合理估值9.92元 4

P/B估值：给予公司2024年1.7xP/B，对应合理估值9.57元.52. 历史包袱陆续出清，基本面处于上升通道 6

拆解过去几年的盈利增长，资本金业务是增量 6

融资恢复推动了杠杆修复，背后是公司治理重回正轨 7

轻装前行仍在路上 8

以财富管理为核的中型券商，解决与平安证券同业竞争是关注点 10

财富管理为公司特色、优势、核心业务 10

关注与平安证券同业竞争问题的解决 12

风险提示 14

投资建议：给予“增持”评级，目标价9.57元

盈利预测：上行期，预计未来三年利润增速仍相对同业占优

公司随历史包袱逐步卸下，利润已实现连续5年正增；我们预计，公司治理改善、经营提效等因素仍将继续推动公司盈利增长，相对同业继续占优。预测2024-2026年营业收入为72.3/76.7/80.9亿元，同比+1.6%/6.0%/5.5%；归母净利润分别为22.7/24.8/27.6亿元，同比+5.4%/9.5%/11.0%，对应EPS为0.28/0.30/0.33元，BPS为5.75/6.03/6.34元。

表1：预计未来三年公司利润增速仍相对同业占优（百万元）

科目

2021A

2022A

2023A

2024E

2025E

2026E

手续费及佣金净收入

5,691

4,748

4,008

4,066

4,198

4,257

YoY

-16.57%

-15.58%

1.44%

3.24%

1.40%

经纪业务净收入

4,701

3,600

3,274

3,482

3,566

3,573

YoY

-23.42%

-9.06%

6.37%

2.40%

0.20%

投行业务净收入

439

533

211

214

238

263

YoY

21.51%

-60.38%

1.35%

11.19%

10.46%

资管业务净收入

454

520

480

324

346

370

YoY

14.47%

-7.64%

-32.46%

6.76%

7.05%

其他手续费及佣金净收入

97

96

44

46

48

51

YoY

-1.76%

-54.31%

5.00%

5.00%

5.00%

信用业务净收入

2,061

1,767

1,421

1,200

1,258

1,366

YoY

-14.24%

-19.61%

-15.51%

4.79%

8.61%

投资业务净收入

759

1,020

1,567

1,829

2,070

2,320

YoY

34.50%

53.59%

16.74%

13.17%

12.06%

其他业务净收入

110

88

108

119

125

131

YoY

-19.67%

22.06%

10.00%

5.00%

5.00%

调整后营业收入

8,620

7,624

7,104

7,215

7,651

8,074

YoY

-11.56%

-6.82%

1.56%

6.04%

5.53%

归母净利润

1,822

2,148

2,152

2,268

2,482

2,756

YoY

17.88%

0.21%

5.36%

9.45%

11.04%

资料来源：iFind，

估值：采用P/B相对估值法进行估值，给予目标价9.57元

我们选取与方正证券规模相当的4家券商作为可比公司，分别采用P/E相对估值法和P/B相对估值法对公司进行估值，谨慎地选取PB估值法的估值结果，给予公司目标价9.77元，给予“增持”评级。

P/E估值：给予公司2024年36xP/E，对应合理估值9.92元

我们选取的可比公司2024年预测P/E的平均值为20x，考虑到公司受益治理改善等独立因素，盈利能力相对同业占优，我们在可比公司P/E估值平均值的基础上给予80%的溢价作为公司估值的参照，结合公司2024年EPS预测0.28元，对应合理估值9.92元。

表2：方正证券可比公司P/Ewind一致预测

公司

代码

2021A

2022A

2023A

2024E

2025E

2026E

光大证券

601788.SH

19.35

21.14

15.78

17.21

15.92

14.38

兴业证券

601377.SH

9.21

16.57

22.25

20.21

17.14

14.98

中泰证券

600918.SH

12.35

66.95