固定收益专题报告-详解隐含税率：逻辑、走势与策略价值.docxVIP

内容目录

一、隐含税率拆解：国债税收优惠与流动性溢价 .-4-

1、国债税收优惠......................................................................................-4-

2、流动性差异.........................................................................................-7-

二、隐含税率：拐点多次领先“牛熊”切换.........................................................-8-

1、隐含税率的“牛窄熊阔”特征..................................................................-8-

2、隐含税率的前瞻意义探讨..................................................................-10-

三、隐含税率与债市为何背离？.....................................................................-11-

1、需求端，境外机构增持国债...............................................................-11-

2、供给端，政府债供给冲击与国开债缩量.............................................-12-

四、比价效应下，国开债、国债如何选择？...................................................-14-

五、小结........................................................................................................-15-

图表目录

图表1：债券不同投资人税收优惠政策 .-5-

图表2：四个维度下国债、政金债税收差异......................................................-5-

图表3：2021年2月国债投资者结构...............................................................-6-

图表4：2021年2月国开债投资者结构...........................................................-7-

图表5：国债、政金债现券成交换手率（%）...................................................-7-

图表6：国债、国开、政金债回购换手率（%）...............................................-7-

图表7：10年国债、国开活跃券交易活跃度对比（%，亿元）.........................-8-

图表8：10年国债、政金债隐含税率在0-25%间波动（%，BP）....................-8-

图表9：隐含税率与债市收益率走势相近（%）...............................................-9-

图表10：隐含税率、债市收益率相关系数计算..............................................-10-

图表11：2008年以来隐含税率的四次主要前瞻信号（%）............................-10-

图表12：2008年以来隐含税率前瞻性复盘....................................................-11-

图表13：2023年9月以来附息国债单只发行规模上升（亿元）....................-12-

图表14：2023年8-12月政府债供给规模明显上升（亿元）..........................-13-

图表15：2023年四季度隐含税率与债市走势背离（%）...............................-