广发宏观-告别单边化：2024中期大类资产展望.docxVIP

目录索引

一、高频模拟 9

二、资产隐含增长 12

（一）全球：商品（有色）美股黄金 12

（二）国内：商品（有色）A股中债 17

三、内外主线 21

（一）欧美降息：预期从“折返跑”到“兑现” 21

（二）国内周期：价量从“分化”到“共振” 22

四、胜率分析 24

五、赔率分析 26

（一）估值与性价比：A股＞中债 26

（二）大类横向比：A股＞美债＞美股＞中债 30

六、股债资产荒：下半年≤上半年 36

七、宏观择时得分 39

（一）“M1-BCI-PPI”择时得分 39

（二）融合股债性价比的得分 41

（三）六维红利择时得分 42

八、风险提示 43

图表索引

图1：2024年以来月度GDP走势 10

图2：2024年以来月度GDP走势两年复合 10

图3：2024年以来可能对应的季调环比 10

图4：2024年一季度国内实际增长高开，二季度波动收敛 11

图5：2024上半年风险资产与避险资产同涨 12

图6：上半年商品曾连续三月录得上涨 12

图7：纳斯达克连续创新高 12

图8：黄金近期虽调整，但相对温和 12

图9：LME铜价同比、美股同比与全球PMI同比的相关性0.63、0.70 13

图10：黄金价格同比与全球PMI同比相关性为-0.21 14

图11：美股同比、LME铜价同比较全球PMI同比增速回升更快 14

图12：构建“资产价格同比”为自变量、宏观变量同比为因变量的ARDL方程 15

图13：当前铜价隐含的下半年全球PMI处枯荣线之上 17

图14：除2-3月外，上半年股债整体呈“跷跷板” 18

图15：上半年股债尾部风险延续处于近年来较低状态 18

图16：铜价、10Y国债、全A与中国PMI同比相关性为0.27、0.18、0.34 18

图17：2024上半年股债价格同比均不及实际PMI同比回升速度 19

图18：当前铜价中隐含的国内PMI波动相对较大 20

图19：2024上半年股市上涨与降息预期折返下，美国金融条件阶段性转松 21

图20：降息前后黄金价格变化 22

图21：降息前后铜价变化 22

图22：有色与黑色的价格分化与制造业投资明显快于地产投资有关 23

图23：“制造业-地产投资”对“沪铜/螺纹钢”的单变量解释力提升至0.71 23

图24：2024年6月，中枢调整后的PB处-1.53标准差 27

图25：2024年6月，中枢调整后PE处-1.46倍标准差 27

图26：2024年6月，中枢调整后的股债性价比（市盈率法）处于-1.90标准差27图27：2024年6月，中枢调整后的股债性价比（股息率法）处于-1.98标准差27图28：中枢调整的10年期国债利率还有1.59BP才至极值区间 28

图29：中枢调整的30年期国债利率已至极值区间 28

图30：国内利率向下趋势在2015年后开始形成 29

图31：基于时序规律的模型:ARDL(6,0) 30

图32：长端利率或具有潜在的趋势项 30

图33：7月初，标普500席勒市盈率已处于2002年以来的84.5%分位 31

图34：两国股债性价比（市盈率法）出现了近20年来最明显错位 32

图35：两国股债性价比之差（市盈率法）已突破过去20年阈值 32

图36：两国股债性价比（股息率法）即便中枢调整后也有明显错位 32

图37：两国股债性价比之差（股息率法）中枢调整后也至20年极值 32

图38：2024二季度，A股相较美债性价比较2023四季度提升约42% 33

图39：2024二季度，A股相较美债性价比较2023四季度提升约36% 33

图40：美债比中债赔率更高，未来美债若下行，则可改善国内利率赔率 33

图41：中美资产中，A股赔率相对最高，中债赔率相对最低 35

图42：债券资产荒进入平台期，短期消解较慢 37

图43：股市资产荒仍处上半场，风险资产尚未受偏好 37

图44：6月BCI融资环境指数回落至43.4%，其周期成分显示出磨底迹象 39

图45：“M1-BCI-PPI”与“BCI融资环境、BCI、PPI”三维择时具有一致性 40

图46：M1、BCI、PPI周期成分每月提示 40

图47：BCI融资环境、BCI、PPI周期成分每月提示 40

图48：宏观三维择时策略净值（截止6月末） 41

图49：M1、BCI、PPI融合赔率信号的每月提示