白酒行业24Q2业绩前瞻%262024半年度策略：Q2控速不改全年，穿越周期谋划长远-240707.pdf

证券研究报告|行业专题|白酒Ⅱ

白酒Ⅱ报告日期：2024年07月07日

Q2控速不改全年，穿越周期谋划长远

——白酒行业24Q2业绩前瞻2024半年度策略

投资要点行业评级:看好(维持)

24Q2淡季表现平稳不改头部酒企全年业绩确定性，当前白酒板块股息率、估值

分析师：杨骥

具高性价比，我们看好茅台批价及估值企稳税改担忧释放后的板块配置机会。执业证书号：S1230522030003

业绩前瞻：24Q2表现平稳，淡季控速不改全年业绩确定性yangji@

白酒二季度淡季表现平稳、回款进度较去年有所控速，行业库存高企问题在今年分析师：张家祯

有所改善。我们预计24Q2头部区域酒表现较优、高端酒控量挺价、次高端相对执业证书号：S1230523080001

承压，山西汾酒/今世缘/古井贡酒/迎驾贡酒/金徽酒24Q2或有望实现较快增长。zhangjiazhen@

白酒作为“高ROE、高现金流、股息率抬升”的央国企稳健资产，24Q1季报业绩分析师：潘俊汝

优秀，奠定24年业绩基础。由于当前白酒消费向年节集中，呈现出“旺季更执业证书号：S1230524010001

旺、淡季更淡”特征，白酒Q2淡季表现平稳并不能代表全年的白酒消费状态，panjunru@

且Q2收入及利润在全年占比较低，头部酒企淡季控速不改全年业绩确定性。

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十大预测复盘：精准预测茅台批价中枢下降，但普五批价坚挺

1《消费税改革对白酒影响几

我们于2024年3月17日发布报告《白酒产业小年、投资大年——2024白酒龙

年十大预测》，其中包括“2024飞天茅台批价中枢下降”在内的部分预测已兑现，何？》2024.06.27

主要行业趋势与我们此前判断相一致，当前我们仍看好头部酒企全年业绩确定2《确定性持续兑现，强韧性分

性，我们预计茅台批价或已企稳、7-8月淡季普五批价或存上行可能。红提升》2024.05.10

行业趋势研判上，我们认为：①竞争格局：24年是弱周期下加速分化的“淘汰3《重申白酒投资大年，关注财

赛”，头部酒企或迎增速换挡的新周期；②价位结构：100-500元为主力畅销价报超预期机会》2024.04.03

位，短期升级放缓不改长期价增趋势；③库存周期：2023年已进入去库存周

期，2024年库存有望迎改善；④酱香趋势：2024是酱酒行业的总量微增下集中

化提升年，头部酒企或保持较好增长；⑤企业战略：弱周期放大优势比全面出击

更重要，茅五管理层更迭下或迎新企业家周期。

关注点：短期税改或不涉及白酒，茅台或已迎批价底市值底

①消费税改革：考虑白酒市场结构和价格体系复杂，白酒消费税改革推进难度或

较大，短期消费税改革或不涉及白酒行业。若消费税改革落地，预计对白酒行业

影响亦有限，且或有利于市场份额向头部酒企集中。

②茅台批价及估值展望：我们预计当前为茅台批价底部区间，批价或不会跌破

2000—2100元，主因：茅台批价由“发货面、政策面、预期面”三方面构成，我们

认为茅台批价成本或有三级价格体系，预计本次受损的主要是小黄牛和电商新型

黄牛（二者成本较高），预计各地茅台大商和联谊会受影响相对较小。此外，我

们从股息率、海外消费品龙头估值对比角度分析，20倍+或为茅台估值底。