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通货膨胀预期的衡量与影响因素

通胀预期的高低受多种因素的影响，包括现实通货膨胀率的高低及其影响因素、

当前的经济形势和金融政策以及公众对相关政策的信赖程度等

通胀预期的定义及形成

据《中国金融》报道一般来讲，预期就是对经济变量未来值的预测，通

胀预期就是指经济行为者对未来通货膨胀水平的一种估计或推断。在货币经济

中，各个经济行为者的通胀预期会对当前需求和供给决策产生作用，并以各种

方式影响价格总水平。比如工人会将预期的通胀率反映到工资谈判中，可能导

致工资和物价水平的上涨；企业在给产品定价时，也会考虑未来通胀的发展趋

势，从而影响当期价格总水平。

通胀预期有适应性预期和理性预期之分。适应性预期，即预期是基于过去

经验所形成，预期将随时间推移缓慢变化。由于经济主体存在通货膨胀适应性

预期，菲利普斯曲线所描述的通胀和失业替代关系至少在短期内是存在的，货

币政策在短期内是有效的。理性预期学派提出，经济行为者将最大限度地利用

可获得的信息，消除产生预期误差的系统性来源，避免为预期误差付出高昂的

代价，即经济行为者对未来通胀的预期是理性的。基于此，理性预期学派认为，

即使在短期内，菲利普斯曲线也是垂直的，相机抉择的货币政策无论在短期和

长期，对实际产出都没有效果。不完美理性预期是适应性预期和理性预期的混

合，它反映了经济行为者在信息不完全、分析判断能力有限情况下综合考虑历

史数据和各种信息而形成的对未来通胀的预期，各国中央银行普遍使用不完美

理性预期来指导计量经济模型的开发和建设。

现实地看，通胀预期同时具有“瞻前顾后性”、“粘性”和“加速性”三

大特征。“瞻前顾后性”指通胀预期的形成既与预期者的以往通胀经历有关，

又与他们对当前形势的前瞻判断分不开。“粘性”指通胀预期形成后的变化过

程比较缓慢。除“瞻前顾后性”和“粘性”外，通胀预期还具有“加速性”特

征。即在特定条件下（如物价上涨程度超过最近一次通胀的最高值或政府承诺

过的目标值），通胀预期会因此加速。“加速性”意味着公众或企业在作出通

胀预期决定时是不完全理性的。“加速性”还能使通胀预期成为实际通胀的独

立原因。认识到通胀预期的上述三个特征，对通胀预期管理有重要意义。

通胀预期对宏观经济的影响主要有两个途径。一是通过菲利普斯曲线或总

供给曲线，与经济周期波动相联系；二是预期通货膨胀将导致名义和实际利率

水平之间的差别，由于实际利率直接影响储蓄和投资决策，名义利率反映以货

币形式持有财富的机会成本，所以通胀预期将直接影响宏观经济的均衡水平。

通胀预期的衡量方法

虽然已经过去40多年，弗里德曼和费尔普斯共同提出的预期研究方法仍然

是当前分析通货膨胀的主流方法。弗里德曼和费尔普斯都指出传统的菲利普斯

曲线忽略了预期通货膨胀对工资率决定的影响，事实上工人还会要求对预期通

货膨胀进行补偿。在上世纪70年代早期，卢卡斯对这一理论进行了解释，并进

一步指出中央银行货币政策方式转变会使公众预期发生变化进而对实际通胀水

平产生影响。在过去的30年里，多数经济学家使用预期理论来解释通货膨胀，

各国央行也积极采取各种措施管理通胀预期，并且在通胀预期理论基础上产生

了基于通胀目标制的货币政策框架。虽然本轮经济危机暴露出通胀目标制存在

的种种不足，但是它仍然在各国宏观经济管理中发挥着重要作用。

衡量通胀预期的指标主要有：

一是债券-股票收益差。债券获得固定的名义收入，股票则获得按不变实际

收益率计算的红利（即红利通常和通货膨胀一起增长），因此如果通胀预期提

高，其他条件不变时，与股票相比，债券吸引力要低得多。

二是利用通胀指数类债券价格衡量。通胀指数债券是本金和利息的到期支

付随着通胀指数的变化而调整的债券，其价格可充分反映投资者的通胀预期。

如英国从通胀挂钩债券提取通胀预期；美联储以通胀保护债券(TIPS)与国债收

益率之差表示预期通胀率；法国从国内消费价格指数CPI和欧洲地区消费物价

调和指数(HICPXT)挂钩的通胀保护债券的差异中提取通胀预期信息。此外,通胀

指数化债券掉期交易的价格波动也可作为通胀预期衡量的参考因素。

三是贷款利率。人们普遍认为，在资金贷放期内，如果有一个预期的通胀

率，则放贷方会把这个预期通胀率加在原有的利率上，借款方也愿意比以往多

付点利息。但实际情况比这更复杂，主要是：利率本身也可以影响通胀预期；

利率还受到利润率和货币流通速度的影响，而这两者与通胀关系密切；从主要

发达国家的经验看，利率的提高赶不上物价的上升，说明仅凭利率