可转债及大类资产跟踪：转债极值的压力测试.pdfVIP

目录

上周大类资产重点信息4

转债市场周度跟踪：分化延续观察市场极值是否将被突破6

含权资产热点跟踪与交易方向推荐8

风险因素8

图目录

图1：上周国内大类资产涨跌幅对比（单位：%）5

图2：今年国内大类资产涨跌幅对比（单位：%）5

图3：再度触及的“萨姆法则”（单位：%）5

图4：金铜比在降息预期下还有提升空间（单位：%）5

图5：个人疫情期间超额储蓄消耗殆尽（单位：十亿美元）5

图6：信用利差的极值与曲线陡峭带来的调整可能（单位：美元/桶、美元/盎司）5

图7：不同规模段转债价格走势（单位：元）6

图8：不同规模段转债对应正股价格走势（单位：元）6

图9：转债利差走势7

图10：广汇转债上周大幅反弹（单位：元）7

图11：低价券成交占比快速提升（单位：年）7

图12：纯债溢价率小于0的个券数量占比还在提升7

图13：不同分位数的可转债价格走势（单位：元）7

图14：不同分位数的可转债隐含波动率走势（单位：%）7

图15：不同平价区间余额加权转股溢价率走势（单位：%）7

图16：可转债市场债性估值YTM走势（单位：%）7

图17：基础高波低价策略走势8

图18：高波低价高成交策略走势8

图19：月度风险平价模型8

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上周大类资产重点信息

上周主要大类资产表现：

螺纹原油沪金高等级信用债中证转债沪深300创成长TL科创50。

周中海外降息预期再度发酵对大宗价格带来支撑，原油、黄金表现偏强，螺纹在地产销售数据支撑下有所反弹，

但国内风险资产整体依然反映对经济的偏弱预期；长端国债在央行借券事件影响下出现明显回调，但信用债暂

未受到影响。

1、海外-衰退+降息预期利好贵金属：

美国失业率上行与时薪增速放缓可能是最利好海外降息预期的非农数据组合。我们认为对于美联储来说，扭转

当前的货币政策表态理想状态下要走三个台阶：1、经济数据走弱；2、通胀持续向2%靠拢；3、以上数据具备

持续性。上周的非农数据对于这三者都有一定支撑：失业率上行至4.1%，这一数据为22年以来新高，并在不断

靠近萨姆法则触发条件；时薪环比增速下行，这一数据与上个月的CPI、PCE数据趋势一致。向后展望，本周的

美国CPI数据除非大超市场预期，否则可能都会是对当前交易方向的强化。

在我们此前的报告中曾经提到，我们认为5月以来大宗的调整，反应了宏观经济数据中出现的一些预期外的减

速指标，而当时市场对于hardlanding的概率提升定价并不充分，市场不能直接跳到badnews(foreco)is

goodnews(forrate)的阶段，因此我们对宏观交易节奏的判断是从减速交易到降息交易。但近期的市场走势

让我们开始考虑另一种场景，即减速交易和降息交易是否有可能同步发生？而从时间维度来看，经济增速下台

阶是一个长期趋势，而降息只是短期事件，是否可以将降息交易视作长期经济减速/衰退交易中的一个阶段？如

果以这种视角来看待宏观交易的节奏，一段减速交易也许可以拆分成：降息与否、何时降息、降息是否有用这

几个环节，在经济数据确认减速之时开启降息交易，而在降息落地之时再针对是否能挽救下滑的经济数据开展

交易，可能是更为合适的宏观交易节奏。在这种框架下，我们针对当前市场的观点修正是，降息交易可能要适

当提前。

大类资产观点：贵金属可能是三季度宏观交易最为重要的方向，当前时点下对于左侧交易者我们建议已经可以

开始介入，对于右侧交易者我们建议还可以继续等待经济数据二次验证趋势。风险资产目前依然持偏谨慎态度，

减速大背景下对EPS的影响我们认为还没有充分反映到风险资产定价中。

2、国内-央行借券行为对市场的影响：

上周对债券市场影响最大的事件是央行公告借券，但我们认为在目前的经济基本面数据与货币政策取向下，这

一行为中长期可能很难扭转利率下行趋势。尽管卖出国债的操作会带来流动性净回笼的效果，但在4月以来，

央行在资金利率受到外生扰动存在上行压力的时间点，反而会通过大规模逆回购投放来维持资金面的平稳，这

本身就反映出了央行并不希望通过主动收紧流动性使债券利率上行。而在社融与M2增速持续下行的状态下，央

行强调要逐步淡化对数量目标的关注，货币政策是支持性的，后续要更加注重发挥利率调控的作用，在这样的

背景下若央行主动收紧流动性可能